近期美股的下跌让人怀疑“美股牛市”已经摇摇欲坠。持续11年之久的美股牛市究竟是要迎来终结，还是仅仅只是短暂回调？

针对上述争议，Real Investment Advice的分析师兰斯·罗伯茨（Lance Roberts）对美股市场进行了分析，他的分析基于一个重要的前提：

“牛市产生于悲观，增长于怀疑，终结于兴奋。”

他表示，尽管美股牛市是否结束存在争议，但几乎没有争议的一点是，美股投资者现在非常“兴奋”。从散户交易者过度买入看涨期权，到追逐市场上做空最多的股票，美股投资者的状态甚至可以用“狂热来形容”。

从资产配置也可看出美股投资者当前的状态。如下图所示，基金经理的现金配置比例降至3.8%，为2013年3月以来的最低水平。

对股票和大宗商品的配置达到2011年2月以来的最高水平。

许多投资者都在承担着高于正常水平的风险。

Roberts表示，他们从上周开始看到，大部分投资者从动量交易轮换至追求价值股。他认为这种轮换很可能类似于“刚跳出煎锅又跳进了火里”。

数据显示，目前的小盘股价值比过去20年的任何时候都要高。由于这类股票与长期均值极度偏离，并且被严重高估，最终的价值回归将是残酷的。

同样的情况也出现在罗素2000指数的周线图上，该指数也增加了中型股敞口。由于这些股票的估值甚至远高于最乐观的经济前景，因此出现下跌的风险很高。

经济重新开放和板块轮换的典型代表是能源股。就像小盘价值和罗素2000指数一样，能源股也极度超买，并偏离了长期均值。

从历史经验来看，当出现价值回归时，情况都非常惨烈，这一次不太可能有所不同。

中期指标也释放出令人担心的信号。例如资金流动，尽管过去几个月市场“表面上”很活跃，但资金流动继续走弱。

去年11月初，随着“买入信号”的触发，Roberts建议增加投资组合中的股票敞口。然而，从2月份开始，这一信号发生了逆转，导致价格持续下行。

虽然市场确实可能在短期内反弹，但“资金流动”的下降，以及“卖出信号”的出现，确实增加了Roberts对市场在未来一个月左右出现更大跌幅的担忧。

他的买入信号存在一个问题，它并不能预测下跌的幅度。例如，2020年9月和10月出现“卖出信号”后，美股出现两次10%的下跌。而去年3月份的信号则导致美股在3周内暴跌35%。

他表示，鉴于MACD也出现卖出信号，肯定存在更大幅度下跌的风险。但他怀疑，短期内的下跌仍将遇到买家接盘，因为看涨的势头依然存在。然而，如果有什么突发事情“惊动”了市场，仍有可能出现进一步的下跌，因此风险管理仍是关键。

那么，几周前开始的调整是否已经结束了呢？目前看涨和看跌双方都有充足的理由坚持自己的观点。看涨者认为，另一项刺激法案的通过将给市场和经济带来短期的提振。而看跌者认为，从极度繁荣到估值过高，一切都构成了长期威胁。

不过，“多头”仍控制着市场。目前，长期的牛市趋势仍未改变。下图是标普500指数的月线图，始于2009年的牛市趋势仍未改变。如果要回落到这一趋势线下方，美股还有近30%的跌幅。

然而，真正的问题是，考虑到相对于长期均值的极端偏离，市场在当前水平上是否仍具有可持续性？

对于那些喜欢类比的人来说，历史上最具可比性的时期是1998-1999年的市场“融涨”。在那期间，市场从支撑位反弹，然后开始了60%的“融涨”，最终在2000年见顶。目前，标普500指数从去年3月份的低点也上涨了近60%。

Roberts并没有给出一个明确的答案，而是建议投资者继续持有略高于正常水平的现金，并继续做好基本的风险管理控制。因此，在接下来的几周内，他认为投资者需要做好以下三点：

1、卖出那些根本不起作用的头寸。对于那些既没有在市场上涨时跟着上涨，有没有在市场下跌时提供支撑的头寸，要尽早承认错误，平掉这些头寸，也就是截断亏损。

2、将有利头寸调整至合适的权重，简单来说就是让利润奔跑。

3、保留现金，以便将来有机会以更好的价位进场。

当市场上涨时，“看跌”的担忧往往会被忽视，但这并不意味着它们是无效的。不幸的是，等到“羊群”意识到整体情绪的转变时，往往都已经太晚了。

他表示，去预测未来的市场走势毫无意义，不管牛市结束与否，投资者应该关注的是市场的变化。而目前投资者面临的最大风险就是“故意对市场变化视而不见”，等开始重视时却为时已晚。要知道，在1999年和2007年，也没有人认为“牛市已死”。