与Bill Hwang麾下家族理财室相关的200多亿美元仓位被迫平仓，引起了人们对他用来建立股票高杠杆的神秘金融工具的注意。

据知情人士透露，Hwang的Archegos Capital Management所用杠杆大部分为野村控股和瑞信集团等银行通过掉期或所谓差价合约（CFD）提供的。这意味着Archegos可能实际上从未持有过标的证券的大部分头寸。

通常情况下，投资者持有一家美国上市公司超过5%的股票，就必须披露持仓和未来的交易。但是，Archegos疑似所使用这种的衍生品建立起的仓位却不受此规制。凭借这些交易所场外产品，诸如Hwang之类的基金经理可以大量持仓上市公司而无需披露头寸。

此事影响面扩大的一个原因是投资者利用了杠杆：当市场走势与杠杆头寸押注的方向相反时，就会产生追加保证金需求，这会迫使对冲基金向券商存入更多现金或证券以弥补任何损失。Archegos可能只被要求存入了相当于交易总额的一小部分。

这次大规模平仓引发的多米诺反应再次提醒了人们，对冲基金在全球资本市场扮演何种角色。就在不久前，Reddit散户抱团做多游戏驿站股票，导致对冲基金遭遇多头逼空，Gabe Plotkin的Melvin Capital惨亏60亿美元，此事最终引起了美国监管机构和政界的关注。

通过衍生品来悄悄持有大量头寸的做法，可能掀起另一波针对受监管较少但可以引发市场动荡的公司的批评声浪。

尽管上周五的追加保证金操作导致部分股票下跌多达40%，但周一，市场没有出现影响广泛蔓延的迹象。与此形成鲜明对比的是，2008年，彼时的爱尔兰首富使用衍生品大量持仓Anglo Irish Bank Corp．，以至于该国最终得接受国际社会纾困。2015年，纽约公司FXCM Inc．的英国分部因瑞郎意外与欧元脱欧而蒙受亏损，不得不需要外部营救。

股票掉期和差价合约之所以越来越受对冲基金欢迎，除了因为具有保密性，还因为在诸如英国之类的高税收辖区免征印花税。而银行之所以喜欢这种衍生品，是因为不用像真实交易证券那样预留大量资本，就能赚取巨额利润。

近年来，欧洲监管机构已经开始限制差价合约，因为担心这种衍生品过于复杂且对散户投资者而言风险太大。美国很大程度上禁止非专业投资者使用差价合约。

关于Hwang的交易尚不清楚，但市场参与者估计，近几年来他管理的资产已从50亿美元增至100亿美元，总头寸可能已突破500亿美元。Hwang没有回应置评请求。

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