美国银行首席量化分析师萨布拉玛尼安（Savita Subramanian）将其最新发布的策略报告命名为《控制热情的五大理由》，在这份报告当中，她回答了一个至关重要的问题：美国银行的经济学家们已经调升了美国的国内生产总值增长预期，而且他们还基于企业发布的财报预测调升了2021年每股盈利预期，那么，为什么他们却没有相应调升标普500指数的目标点位呢？

目前，美银预计标普500指数年底时的点位将为3800点，而周三收盘时为4124.66点，这意味着该指数将还有8%左右的下跌空间。

萨布拉玛尼安的回答是：

“在欣快症情绪日益强化，估值高企，刺激登峰造极的大背景下，我们依然相信市场给予所有这些好消息的定价过高了。我们依然看好美国经济的前景，但是并不看好标普500指数的后市。在收获了去年的极端回报之后，我们的十二个月价格动能模型现在已经进入看空区间。由此，我们的结论是，未来十二个月价格回归均值，即所谓‘常态’的可能性已经大幅增加。”

在给出了基础结论后，萨布拉玛尼安首先对宏观图景做了一些概要的观察，指出虽然季度和年度盈利增长速度之间的关联度较低，分别为12%和22%，但是其他一些因素却不可忽视。报告指出：

“上个月，我们的五个目标模型当中唯有一个看涨程度超过现实行情本身，而这个模型也是基于盈利预期的。”

美银估计，标普500指数2021年和2022年的每股盈利预计将分别达到185美元和205美元，意味着在15.5的平均前瞻市盈率之下，标普500指数的点位将在2900点至3200点之间，而现在，市盈率却达到了20至22，这就意味着今天的股价已经进入了最高的10%区间。

报告并指出，那些第四季度业绩超过盈利的企业，其股票在财报发布后的交易日当中的表现，糟糕程度已经达到了互联网泡沫破灭前夕以来所仅见的地步，意味着在此之前，市场已经提前消化了盈利井喷式增长的前景，而且伴随第一季度涌入美股市场的资金达到创纪录水平，这样的乐观情绪只能越发旺盛。

简单一点说就是：美股市场是按照绝对完美前景确定的价位，而最终现实很可能不那么完美，而这就是利空。

由此，萨布拉玛尼安强调，大家将遇到“盈利大增带不来市场大涨”的戏剧性场面，所以投资者应该采取较为谨慎的姿态，将一部分利得兑现，落袋为安。

事实上，就连超级乐观的高盛，最近也开始倾向于这样的立场，在上周末，该行重申了其4100点的标普500指数年底目标点位——同样低于当前实际点位，并强调目标点位不大可能改变。

下面就是萨布拉玛尼安策略报告当中建议投资者控制自己热情的五大理由。

1、卖方指标读数距离欣快症只有不到1个百分点的差距 

美国银行根据华尔街看涨情绪编制了一个逆势分析指标，后者的读数现在差不到1个百分点就将触发卖出信号。

该指标上一次如此接近发出卖出信号，是在2007年5月，而在那之后，标普500指数在十二个月内下跌了大约7%。正如下图所显示的，这一指标在预测市场之后的表现上，其准确度是相当高的。

不过，萨布拉玛尼安谨慎地补充道，这并不是意味着真正的熊市已经迫在眉睫了，因为美银的熊市指示牌指标目前只有58%，而在过去的历次熊市开始前，指标的读数一般都要超过80%。

这位美银策略师接下来还做了一个有趣的补充，在介绍另外一个基于华尔街看涨情绪的逆势指标时，指出：

“我们是华尔街标普500指数目标点位预测的并列倒数第一。”

2、标普500当下估值意味着未来十年年平均回报率很可能只有2% 

美银指出，估值几乎全部是基于长期的预期，正如下图所显示的，80%的行情都可以用长期前景来解释。

在美股于4月大涨之后，美银计算得出，十年期股价回报收益率现在只有年均2%了，而去年11月，这一数字还曾经是5%，十年前更是高达10%。

3、过大标准误差出现后，股市下跌概率达75% 

截至3月底，标普500指数之前十二个月的累计回报率达到了54%，创下了1936年以来最佳十二个月表现纪录，在整个股市历史上也排在季军位置，标准误差较之平均水平高出2.3。

不必说，这是一种很反常的现象。萨布拉玛尼安解释道，不计这一次，1928年至今，标准误差超过2的情形，一共只发生了四次，而四次当中有三次，指数在之后十二个月内都是下跌的，平均十二个月回报率为-4%。

4、公平值模型认为标普500指数合理点位是3635点 

根据美银2022年每股173美元的周期调整盈利预期，以及至年底时的425个基点的股票风险溢价预期计算出来的，后一预期要高于当下，这主要是因为预计下半年将达到盈利和刺激的双高峰。

5、股票风险溢价跌至400个基点之下，这是一个逆势分析的消极信号 

美银的数据显示，全球金融危机至今，标准误差这是第三次跌至400个基点附近。另外两次分别是2018年1月的399个基点，以及2018年9月的394个基点，在那两次之后，指数从峰值到谷底的下跌幅度分别达到了10%和20%。

有鉴于此，萨布拉玛尼安给予投资者的最终建议是，选择“小型股票而非大型股票，景气周期性股票而非防御性股票，资本支出侧股票而非消费支出侧股票，股票而非债券”。

美银对经济增长和企业利润增长前景均持乐观判断，并预计资本支出会大幅度复苏，因此她更青睐那些“与国内生产总值和资本支出额度联系紧密的领域”。

本文来自腾讯美股