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2020年1月，全球最大的对冲基金——桥水基金创始人达里奥警告说，“现金就是垃圾”，他建议投资者应多元化发展黄金。

一年后，这位亿万富翁又说，“投资美国国债和大多数金融资产都是愚蠢的。”

上个月，这家全球最大的对冲基金的创始人警告说。“在民主党人的领导下，美国可能会变成资本家不宜居住的地方”，他对比特币的态度从开始的唾弃变成接受，并建议投资者应用比特币实现投资组合多样化。

综合来看，桥水的投资建议或者资产配置观点简而言之就是两句：不要持有现金和债券，要购买黄金和比特币。

那么桥水对股市的态度又是怎么样呢？我们可以从桥水另一位大人物——联合首席投资官（CIO）格雷格·詹森的观点中窥探一二。近日，詹森接受了彭博采访时提到，美国部分股票市场正处于泡沫之中，但如果投资者做空太早又很容易亏损。

下面我们一起来看看采访的内容节选。

问：作为投资者，似乎每个人都要参与到泡沫中，因为如果过早退场，那么你就会错失泡沫带给你的最佳回报。你是怎么判断市场被高估，是时候退出市场的节点的？

答：纵观桥水的历史，我们一直以来都是利用系统交易的。我们讨论的“泡沫”问题，是经典的定性的事物，每个人对它的定义都不同，比方说泡沫是什么意思？是仅仅说价格相对于历史价格过高就足够了，还是说有其他衡量标准？然后它的可靠性如何？所以，我们必须转换方式来衡量“泡沫”。

目前我们在全球范围内衡量泡沫有六种指标。你可以将其应用于加密货币，也可以用到债券，甚至任何股票上。我们的标准是：资产价格相对于传统衡量标准高吗？还是说资产价格只是在一些不可持续的条件下才表现异常？

以今天的市场为例，大约有10％的股票定价比其按照正常收入增长和利润率增长定价还要虚高20%。而如果查看历史记录，我们会发现实际上只有2％的股票会表现这样，所以现在的情况是比较少见的。

问：这还没有将去年暴跌之后的情况考虑在内，对吧？（因为如果考虑到去年股市暴跌，股价反弹势头凶猛也很正常。）

答：是的，还没有。不过我说的是持续增长率，不是短期的，所以不存在基数效应（base effect）。现在的情况是极端罕见的，除非在通胀时期或者其他特殊年份，不然从通常的前瞻性角度来看是基本不会发生的，这就是为什么我们要撇除不可持续的条件的原因。

当然，判断牛市我们还有其他标准，例如进入市场的新买家数量，它们在市场中有多大的份额？这里我们会有一个市场情绪量表，关于是否存在泡沫的检查列表还包括投资者是否大量用杠杆交易，企业是否进行了大量的远期合同购买。

综合种种，你可以看到现在美国股票市场就是存在相当数量的泡沫，但当然还不是全部，是挺危险的。

重点是，像你刚刚说的那样，意识到有泡沫之后要做什么？买入还是卖出？

说到这里，就不得不提一下2000-2001年互联网泡沫时期的情况了，当时看到美元和股市都一片造好，我们也想进入市场，但是在此之前，我们要弄清楚泡沫到什么程度了，这里有几个问题，股市里资金从哪里来？谁是买卖双方？他们的资产负债表情况如何？他们获得了多少收入，以及还能投入多少？

对于我们来说，查看买卖双方的资产负债表并由此推断股市升势的极限是很重要的。

所以我们还研究了IPO流程，研究了新金融工具，以及这些资产负债表的增长速度。但就像你说的那样，在这个过程中进场始终是一个非常非常危险的游戏，过早地做空泡沫是很危险的。