两天前，美国财政部出人意料地宣布将在本季度出售4650亿美元国债，比此前预期的950亿美元多近5倍，并在本财年下半年出售1.3万亿美元的国债，同时减少美联储现金发行量。

当地周三上午8:30，财政部发布最新季度再融资公告，宣布本次长期息票债券季度标售规模达历史新高的1260亿美元，比一年前的840亿美元大幅增加，其中约477亿美元用于偿付2021年5月15日到期的美债。此次发债旨在筹集约783亿美元新资金。被标售的证券有：

2024年5月11日到期的3年期债券，总额580亿美元；

2031年5月12日到期的10年期债券，总额410亿美元；

2051年5月13日到期的30年期债券，总额270亿美元。

正如金十此前所指出的，这是一年多来偿付总额首次没有上升，可见融资需求已经见顶。

财政部说，本季度其他名义票据和债券标售规模预计保持不变。此外，同往常一样，本季度仍通过每周票据标售、现金管理票据（CMBs）、月度票据、债券、通货膨胀保值债券（TIPS）和2年期浮动利率票据（FRN）标售来实现国债融资需求。

声明称：

“在2020年4月至2021年2月期间，财政部大幅扩大了名义票息和FRN证券的发行规模，并已宣布今年将逐步增加TIPS的发行。这些将继续支撑财政部解决近期的预估借款需求。此外，财政部预测在2021年5月至7月，名义票息和FRN标售规模保持不变。”

在讨论预期的融资需求时，财政部表示：

“由于新冠疫情的影响，财政部的巨额借款需求仍存在不确定性。”

 此外，财政部还计划通过调整常规票据标售规模和/或CMBs来应对下一季度借款需求的季节性或意外变化。

财政部还警告称，目前的债务上限将于7月底到期，如果国会未能暂停实施或提高联邦债务上限，财政部可能会陷入困境。以前，当国会和白宫就此事争论不休时，财政部曾采取各种措施解决未偿还的联邦债务，但今年可能会带来额外的压力。

2019年的两党预算法案批准暂停实施债务上限至2021年7月31日。财政部期望国会能及时提高或暂停实施债务上限。如果国会到7月31日还没有采取行动，财政部可能会像过去一样采取某些特别措施，继续暂时为政府融资。

但问题是，未来几个月与新冠疫情相关的收支存在巨大不确定性，很难预测特别措施可能会持续多久。财政部正在评估一系列可能的情况，比如，与以往相比，特别措施可能会更快失效。

根据11月的指导，本季度通胀挂钩的TIPS标售将比最新发行或重新发行增加10亿美元；也就是说，5月份将重新发行130亿美元10年期债券，6月份重新发行160亿美元5年期债券，7月份重新发行160亿美元10年期债券。财政部将灵活调整每个季度的TIPS的发行计划，但预计到2021年，TIPS发行总额将增加100亿美元至200亿美元。

值得注意的是，20年期国债是美国财政部去年新推出的，因而缺乏最新参考。但美国财政部表示，美国金融业监管局（FINRA）将在5月修改报告，以提供未来20年期国债拍卖更详细的信息。

对于发行与担保隔夜融资利率挂钩的债券的想法，财政部也没有提供任何新的见解。担保隔夜融资利率是美联储青睐的伦敦银行间同业拆借利率（Libor）的替代利率。

财政部还提出了现金余额和票据发行的问题，并预测，到7月31日债务上限暂停到期时，由于票据发行减少，财政部的现金余额将降至4500亿美元，未偿付票据预计减少约1500亿美元。然而，届时实际现金余额可能与这一预期有所不同。从现在到7月31日期间，现金余额的减少将通过使用手头现金支付和适度减少票据发行来实现。

根据目前的预测，财政部指出，从现在到7月31日，未偿付票据的减少可能约为1500亿美元，这大约是自2021年2月再融资以来票据供应减少的三分之一。随着未来几个月对收入和支出的预期不断变化，未偿付票据的预期减少量也可能波动，但在债务上限暂停到期前，债券发行不会像过去那样波动。

值得注意的是，美国财政部仍持有大量现金，而此前的标售增加意味着，即使在3月份出台1.9万亿美元的疫情救助法案之后，财政部也不需要进一步扩大发债规模。财政部去年一度积累了1.8万亿美元现金余额，达到了历史新高。

在下一季度，财政部还将继续以定期的CMBs作为常规基准票据融资的补充。财政部预计7月底前，每周将发行6周和17周CMBs，分别在周四和周二结算，从而能灵活应对不确定性导致的借款需求的潜在变化。

彭博社警示，就算此次季度再融资没有出现重大意外，今年晚些时候财政部还是会出台有关债券发行的重大决定——减少债券拍卖规模。随着疫情刺激支出的减少和经济开始复苏，政府的借贷需求将迅速萎缩。美国总统拜登再度呼吁筹集4万亿美元，但未必需要用到增加发债来筹集，政府可以在未来几年通过增税来实现。

因此，美国财政部长耶伦和她的团队需要决定是否需要以及以多快的速度，缩减所谓的“有息债券”（息票债券）标售。前财政部长努钦曾试图利用处于历史低位的长期利率延长美债的平均到期日。

此前，华尔街多数债券交易商预计，财政部不会改变名义有息债券的标售。还有人预测，削减发债最早将从8月份开始。摩根大通策略师杰伊·巴里上周在一份报告中写道：

“基建计划资助期限长达5-10年，财政部目前的标售计划足以让它在未来几年获得足够的资金。因此，财政部应该在短期内开始缩小拍卖规模。”

除了再融资声明，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）最近一次会议纪要指出，最近几个季度历史上规模巨大的债券发行目前已经产生了足够的融资能力，今年晚些时候或明年初的债券和票据规模可能会减小。TBAC还讨论了短期内下调某些期限的债券（如20年期国债）的收益率是否有益，或者是最终等到财政部有更明确的利率下调计划再做决定。

美国债务管理办公室主任彼得朗杰利（Fred Pietrangeli）指出，除非国会须采取措施解决债务上限问题，否则9月份美国财政部现金余额将会达到7500亿美元。尽管净可流通借款需求上升，但一级交易商预计，下一财政年美国国债将过度融资，可能需要在今年晚些时候或明年初考虑减少息票。

债务经理Kyle Lee描述了更多关于经销商对国债发行预期的细节，其中包括，经销商认为在2022年及以后，名义票面利率标售规模如果有所减少，可能有助于避免“票据供应的显著下降”。一些一级交易商也表示，财政部可能考虑缩小标售规模，减少那些对标售需求较少的债券拍卖。