从东欧小国到德国，欧洲债券市场可能正在酝酿一场风暴。

欧洲或正面临一场债券抛售潮

东欧债券市场不顾央行在加息问题上的表态，一直在推高债券收益率。匈牙利和波兰的债券收益率上升速度比其他任何欧洲国家都快。匈牙利国债收益率上周上涨了32个基点，暗示交易商已做好加息的准备。

与法国央行一样，匈牙利和波兰的央行官员也已表示，他们并不急于抑制通胀，因为通胀可能只是暂时的，他们更愿意等待经济从疫情中复苏过来。

但是交易员就没那么耐心了。外媒的数据显示，在匈牙利，市场预期两年内将加息130个基点。

荷兰国际集团（ING）经济学家彼得·伟洛瓦茨（Peter Virovacz）说:

“如果该央行能以令人信服的方式说明CPI明年将回到2%-4%的合理区间，那么它就可以等到通胀上涨结束，从而避免出现鹰派周期。”

政治顾问詹姆斯·卡维尔（James Carville）表示，上世纪90年代中期交易员为抗议不断膨胀的预算赤字而推高收益率，但这与匈牙利和波兰的债券抛售有相似之处，因为他们担心经济繁荣将导致通胀螺旋式上升。

摩根大通的策略师则建议继续减持中欧和东欧债券。摩根大通的数据显示，过早结束购债计划对波兰来说是一个很大的风险。这是因为波兰央行购买了48%的债券，而匈牙利央行购买了近三分之一的债券。

如果波兰央行提前制定了加息时间表，该央行将不得不逐步退出量化宽松计划，这可能会导致市场失去支撑。

波兰官员尤金尼乌斯·加特纳尔（Eugeniusz Gatnar）最近呼吁波兰央行在6月份加息。然而，在这个10人的委员会中，他的声音仍然占少数。

波兰央行行长亚当•格拉平斯基（Adam Glapinski）表示，利率将保持在历史低位，一直到本届行长于2022年初结束任期。

然而，通胀可能是真实存在的：在匈牙利，年度消费价格最近上涨到5.1%，而波兰则是4.3%。这两项指标都超过了两国央行的容忍区间上限。

小摩新兴市场策略师萨阿德•西迪基（Saad Siddiqui）表示:

“随着通胀出人意料地上升，经济增长正在好转，我们认为市场将越来越关注中东欧国家量化宽松政策的可持续性。”

做空德国债券的新时代开始了 

值得注意的是，德国国债似乎也面临着被做空的境地。

一直以来，市场上有一句不成文的规定：永远不要做空德国债券。

但是，作为欧洲最安全的主权债券，德国国债收益率两年多以来首次超过0%（之后继续回落），这意味着一种范式转变可能正在发生。

多伦多道明银行在上周被迫停止向投资者推荐购买德国债券，此前国债收益率攀升至止损水平上方。NatWest Markets则呼吁投资者抛售德国国债。而在过去20年的大部分时间里，德国国债的价格一直在上涨。高盛集团和荷兰国际集团等银行预计年底前德国国债收益率将升至0%。

荷兰合作国际银行利率策略主席分析师理查德•麦圭尔（Richard McGuire）表示:

“德国加速抛售债券可能是当前市场的典型特征。”

随着德国加快推广疫苗注射，人们押注经济将显著复苏，同时通胀也将随之飙升。再加上欧洲央行缩减了购债计划，这已经削弱了德国国债的避险吸引力，同时也可能削弱意大利高收益国债的吸引力。

麦圭尔说：

“由于市场消化了欧洲央行的支持，德国国债收益率上升，与此同时，这也给欧元区外围国家的借贷成本带来上行压力。"

德国国债被视为最安全的债券之一，这反映了德国债券的稀缺性以及欧洲央行非同寻常的刺激措施。在去年疫情期间，德国10年期国债收益率跌至近-1%的水平。

但市场对欧洲央行可能在今年夏季开始缩减其紧急抗疫购债计划的预期正在升温，这可能会在借贷需求仍居高不下的情况下，消除一个关键的经济支撑。

汇丰控股表示，迄今为止，量化宽松有助于弥补意大利和西班牙在疫情期间不断增长的财政赤字，但今年的情况可能有所不同。

尽管美国国债自2月初以来就陷入了通货膨胀的狂潮，但德国国债收益率也紧追其上。全球负收益投资级债券存量（欧洲占大部分）已降至约12万亿美元，为去年6月以来的最低水平，现在低于20%，而在2019年的峰值时超过30%。

欧洲公司债券也受到了影响。外媒的数据显示，最近一次债券收益率的飙升已使今年售出的约80%高评级债券低于发行价。

最新数据显示，市场对第四季度欧元消费价格指数增长的预期从此前的2.2%上调到了2.3%，明显高于欧洲央行略低于2%的中期目标。

在美国银行全球研究公司最新的欧洲信贷投资者调查中，15%的受访者表示，当10年期德国国债收益率转为正值时，公司债的涨势就会结束，这将成为继德国央行缩减购债规模之后第二大最受关注的看跌因素。

Mediolanum SpA基金经理Charles Diebel称，所有人都处于通胀恐慌的顶峰。这是重要心理关口。