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上周美国4月季调后CPI飙升至4.2%,其后通胀敏感型资产的价格便开始波动:美债收益率上升,股价(特别是成长型股票)走低。
一直以来,4%的通胀率是一条红线。自1957年有标普500指数以来,美国的通货膨胀率已经九次超过4%,股价在三个月后下跌的情况出现了八次。还有一次是发生在2005年,当时通胀率不久又下降到4%以下,所以没有给市场带来过多的恐慌。
这次会不会也是一样?通胀走高到一定程度之后,美股会下跌?
跟欧尼尔提出的“杯柄形态”或者企图通过占星来预测价格走势一样,这个4%的指标听起来同样很“玄学”。但是它的提出不仅仅只是从历史中总结出来的规律,还是可以由逻辑推导出来的。
事实上,当通胀水平较低时,通胀率的提高对于股市来说是好事。通胀率从1%提高到2%意味着经济通缩的风险正在减少。同时,市场也会对经济运行情况特别敏感,因为此时经济一般较为疲软。当经济开始变好时,通货膨胀率的提高会助推股价,美联储也会非常乐意看到它宽松的货币政策正在起作用。
然而,当通胀率进一步升高时,股票的实际收益就会减少。当通胀率涨至4%时,市场可能会上演这样罕见的一幕——不仅债市,股市也会一起走低。因为这时候市场关注的焦点已经变成了高通胀带来的潜在风险,而不是经济形势变好所带来的股市收益。
金十早些时候的报道也指出,上周市场已经出现了债市和股市同涨跌的情景:股价和债券收益率朝着相反的方向变动。从过去100天两者的相关系数可以看到,债券收益率和股价之间的相关系数已经跌至了15年来的最低点。
因此,我们可能已经进入第二阶段,过高的通货膨胀率对于现在的股市和债市来说都是一个利空。若市场对通胀的担忧减少,美国国债收益率会下降,同时股价上升。
接下来要看美联储造化了。
投资者需要思考的三个问题是:通胀是否会持续,美联储是否会考虑采取相应行动,以及股价是否已经到达高位。
关于第一点,如果只是经济重启后的供不应求导致的物价暂时飙升,那么通胀带来的负面影响不会太大。从历史数据可以看到,1984年和2006年通胀率回落至4%以下时,股市又收复了全部失地。
至于第二点,如果美联储决定不干预,那么即使通货膨胀继续上升,股市也可能在一段时间内继续走高。这种情况在1968年也确实发生过,在通货膨胀率超过4%后,债券收益率还在下降,因此繁荣持续了6个月之久。
由此可见,在最好情况时,美股或许还能“苟且”继续上涨。然而,我们别忘了第三点——目前美股估值处于高位。以史为例,当这种情况发生时,投资者要付出的代价是惨痛的。
当上世纪60年代的繁荣结束,债券收益率开始上升时,标普500指数在接下来的18个月里跌幅超30%;
1987年,在通货膨胀率超过4%后不久,股市涨至顶点后以崩盘告终;
2007年次贷危机时,泡沫刚开始出现在商品、房地产和债市中,但标普指数开始下跌的同时,通货膨胀率超过了4%,随后金融危机便爆发了,股市的巨大泡沫破裂。
如今股价似乎又被高估了。这是不是意味着,无论如何美股都无法避过一劫?
目前,美股主要由大型科技股和其他成长型股主导,它们对债券收益率非常敏感,因此如果债券收益率迅速上升,它们的股价很可能进一步下跌。当通胀上升时,低价股往往表现更好,尽管其绝对价值不一定会上升。而更糟的情况时,如果美联储决心收紧流动性来打压通货膨胀,那么低价股将会受到打击。
届时“4%的通胀魔咒”或将如期上演。