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一个在我们研究中认为衡量美股比较有效的指标SKEW指数近几日达到了170，显著地突破了自1990年来的历史高位。而互联网泡沫，08年金融危机，18年XIV崩溃与本轮新冠危机爆发时这个指数也只是达到了大约150左右的高点。

我们先比较直观地介绍一下SKEW指数，以及它在衡量什么。（芝加哥商品交易所的SKEW指数白皮书链接我们会在文末给出，供感兴趣的读者进一步阅读）

在我们以前的文章中，我们曾经以汽车保险的费率高低来说明市场上的投资者对冲标普500指数波动的需求程度。例如如果投资者们都认为市场未来一段时间波动水平要上升（汽车出事故的概率要上升），那么买保险的人就会多，同款保险价格自然也会上去。这个比喻说明的是VIX指数和市场波动之间的关系。

现在如果我们细分标普500的期权市场，不仅仅看“波动水平”，而同时要看波动方向为上升还是下跌，我们会发现两种“保险”的费率也会不一样。通常来说，市场跌下去比起涨起来更让人担心，人们更愿意为避免市场暴跌而买保险（看跌期权）。所以对冲同样波动幅度的期权，看跌的期权要比看涨的期权来得贵一些。所以，我们可以简单地理解为SKEW指数在衡量美股标普500指数看跌与看涨期权之间隐含波动率的差值。这个差值有一个平均的水平。

如果人们认为美股涨与跌的概率相同，那么SKEW指数的数值为100。

如果美股的期权市场认为，标普指数短期内暴涨的概率高于暴跌的概率，那么这个指数的数值会低于100。反之，则高于100。 

SKEW指数的平均分布水平如下图，该图统计了1990年至今每天的SKEW指数收盘点位的分布，很明显，我们现在已经处于这个指数非常非常极端的位置了。

在这种情况下，期权市场预期标普指数突然有一个两三倍标准差以外的跌幅的概率，要比起正态分布预测的概率高出了一个数量级。也就是说，我们应当要警惕市场尾部风险的发生了。

如果看自1990年以来的时间序列图，我们会发现，目前市场的SKEW指数已经显著超越了过往包括互联网泡沫破裂，08年金融危机以及本次新冠疫情危机达到的高位，这或许便是本轮历史上前所未有的印钱所带来的力量吧。

观察这个SKEW指数的时间序列图，我们也可以看到，每次SKEW指数达到显著的高位之后，都会以较快的速度回归至120左右的历史均值，而这个过程也往往伴随了美股波动率的上涨与标普500指数的显著下跌。这次，是否还会很快便有类似的均值回归发生，答案可能便在美联储对于何时边际缩减宽松的行动上了。

另外，一个很有趣的事情，是我们可以同时来观察SKEW指数与VIX指数之间的关系。

我们可以看到，大部分时间，SKEW指数与VIX指数都是正相关的，只有在事后证实了市场累积了大量风险的阶段，他们会出现显著的背离。例如图中的1998年亚洲金融危机之前与2008年全球金融危机之前。现在SKEW突破了历史高位，而VIX指数却处于历史低位，这两个指标达到了历史上最严重的背离，这次还会以类似的暴力危机方式收尾并开启新周期么？我想鲍威尔在新冠疫情前是万万想不到自己会在任期收尾的时候，成为那炭火上滋滋作响的一粒糖的。

附：CBOE SKEW指数白皮书地址