本文来自世界黄金协会

随着疫情好转，全球经济逐渐走出前所未有的停滞状态，政策制定者和投资者都面临着一个充满未知的世界。为了更好地了解投资者在这一重要过渡时期的策略，世界黄金协会与研究机构Coalition Greenwich合作进行调研，采访了全球约500名机构投资者，了解其投资组合、资产配置以及对市场、黄金和其他资产类别的看法。

该研究的结果显示，除了在低收益环境下寻求实现十年期回报目标之外，机构投资者在针对后新冠疫情时代配置投资组合时还面临着一系列新的挑战。其中最重要的是：需要为其投资组合提供保护，抵御日益增长的通胀风险。

对抗通胀的需求与日俱增，有助于推动机构投资者扩大黄金配置。机构投资者也普遍认为，黄金是一个很有价值的投资多元化选择，长期而言也有望带来更高的风险调整后收益。

后疫情时代的投资组合配置    

参与研究的机构投资者表示，短期和长期的投资组合配置决策主要由两点驱动：

在长期的低收益环境中实现回报目标；

在股票估值取得历史性上涨后重新调整投资组合。

经过这些基本考量，研究结果展现了当前的过渡期对投资者思维的细微影响：

针对长期配置，45%的受访者将利率预期列为投资组合配置的三大驱动因素之一；

针对短期配置，一半的机构将流动性担忧列为三大驱动因素之一。同时，约40%的机构将利率预期列为三大驱动因素之一，这反映了他们对近期市场状况和通胀威胁的担忧。

下图显示了受访者的投资组合在2020年第四季度的平均配置情况以及他们的三年期目标配置。总的来说，目前的配置情况与三年期目标配置之间的差异相对较小。

预期增幅最大的是，“其他”资产类别的配置增加2个百分点，以及另类资产配置计划增加1个百分点，原因很简单：它们涵盖了非常广泛的资产选择，无论投资者认为哪种经济情景在短期和长期内最有可能发生，它们都能吸引投资者。

例如，许多投资者购置另类资产中的贵金属和美国通胀保值债券（TIPS），以寻求对抗通胀。然而，另类资产也包括其他风险资产，在低收益环境下，投资者一直在为其投资组合加入这类资产，其中包括基础设施、私有房产、农田、木材、大宗商品等等。

总体而言，这些配置计划反映了投资者在疫情危机结束之际所面临的不确定性。由于未来前景不明朗，投资者对于未来三年如何配置投资组合看法不一。

相反，各家机构正着手针对其认为最可能发生的经济情景配置投资组合，无论是经济恢复到通胀温和、经济稳定增长的“金发姑娘”环境，还是转向新的通胀时期，又或者是资产价值瞬间缩水。

转变：黄金配置趋向增加

我们此次研究的主要目标之一，是了解投资者如何应对疫情危机缓解后所出现的前所未见的市场环境，并了解通货膨胀、尾部风险保护需要等新出现的担忧如何影响他们对黄金的看法。我们在这方面的主要发现是：机构投资者未来三年预计将增加黄金配置。

目前，约有五分之一的机构在其投资组合中进行了黄金配置（黄金配置可能包括金条、黄金ETF、矿业公司、衍生品以及多资产基金的黄金仓位）。

最常见的配置黄金的机构包括：欧洲、中东和非洲地区（EMEA）的机构（29%）和全球各地的大型机构（即资产管理规模超过100亿美元的机构，占比达27%）。在持有黄金或将黄金纳入投资组合的投资者中，黄金配置在投资组合中的比重平均为4%。

此外，近40%已持有黄金的投资者预计将在未来三年增加黄金配置；约40%目前没有黄金配置、但有目标或考虑配置黄金的机构投资者计划未来三年内投资黄金。

机构投资者黄金需求的驱动因素

尽管人们对通胀的担忧与日俱增，但是我们的研究显示，机构的黄金配额需求增加无法归因于任何单一因素。事实上，当机构投资者被要求说出黄金在其投资组合中充当的主要角色时，多元化这一因素超越了通胀对冲。此外，许多投资者选择黄金，以期获得长期风险调整后的收益提升。

风险调整后收益提升

比起对通胀的担忧，投资者更关心经济复苏的力度，这似乎会提高黄金作为长期风险调整收益的增长潜力（24%目前持有黄金的受访者表示，黄金在投资组合中的主要作用是“长期回报”）。这些投资者可能在期待，如果今年下半年通胀压力消散的话，利率将维持在低位，这样的环境很可能提升黄金回报。

同时，若后疫情时代的经济进一步扩张，对珠宝、技术和长期储蓄的强劲需求可能会对黄金估值提供额外支撑。

投资组合多元化

投资者们最为担忧的是短期市场的不稳定性和大范围调整的风险，他们似乎越来越多地将黄金视为投资组合多元化的工具和避难所，因为他们知道市场衰退往往会促进黄金需求（目前持有黄金的受访者中，77%表示黄金在投资组合中的主要作用是“多样化”）。

黄金不同于其他多元化工具的独特之处在于，黄金与股票和其他风险资产的负相关性通常随着这些资产的抛售而增加，从而提高黄金的吸引力和在投资组合中的有效性。

防御通胀

关注近期物价上涨的投资者正在将黄金作为通胀防御战略的核心组成部分（目前持有黄金的受访者中，61%表示黄金在投资组合中的主要作用是“对冲通胀”）。尽管黄金与CPI（消费价格指数）等通胀指标之间的关系比许多人认为的还要复杂，但是世界黄金协会的研究表明，黄金在高通胀时期表现良好，在美国CPI上涨超过3%的年份，黄金价格平均上涨15%。

此外，分析表明，黄金与货币供应量之间存在着密切的联系，使黄金成为长期保护资产的有效工具。

未来

随着投资者针对后疫情时代重新配置投资组合，机构投资者的黄金配置正呈现增加趋势。日渐增长的黄金配置，反映出机构投资者越来越担忧通货膨胀带来的影响，越来越需要通胀保值工具。扩大黄金配置也表明，在短期和长期市场方向存在明显不确定因素的情况下，机构投资者希望分散投资，并寻找提高回报的途径。

在前所未有的经济关停之后，投资者在重新思考、调整和重置投资组合策略时，通胀保值、分散投资和风险调整后收益提升——这三个诉求应该会维持机构投资者对黄金的需求。