在做空美元16个月后，货币投机者似乎认输了。

对世界上最大的储备货币来说，做空美元是否合适一直是一个有争议的问题。极端头寸通常是相反的信号，它揭示的更多是交易过度拥挤，而不是货币的走势方向。

不出所料，对美元压倒性地做空成为了今年的“痛苦交易”之一。

与世界第二大储备货币欧元，甚至世界上交易量最大的一篮子货币相比，美元自1月以来上涨了约3%。

但现在考验来了。鉴于美联储和欧洲央行下半年的政策轨迹不同，投机钟摆很可能会向有利于美元的方向摆动。

美国商品期货交易委员会每周发布的期货市场头寸显示，坚守16个月的美元净空头上周消失了。

自2016年3月以来，市场似乎首次基本恢复平衡。去年由于疫情爆发，美元需求出现飙升，但在美联储宽松政策、央行互换协议和全球风险偏好回归的综合作用下，美元需求逆转，迅速减弱。

此外，本月剩余美元净空头仓位的平仓迅速而广泛。三菱日联金融集团全球市场研究主管Derek Halpenny指出，当你进一步分析CFTC数据时会发现，资产管理公司、机构投资者和杠杆基金所持美元空头头寸的合计降幅为8年来最大。

Halpenny认为，美元可能从目前的水平适度走强。

美联储将比其他央行更快转鹰？

Matthew Hornback和摩根士丹利宏观策略师认为，最近美元价格走势“令人困惑”，是因为市场在美联储正常化、全球经济增长忧虑和通胀上升等多重说法之间摇摆不定。  

他们预计美元将从现在开始走强，因美联储会比欧洲央行更早转向，且美国国债名义收益率和实际收益率开始再次走高。 通胀和全球增长主题不太可能持久。

Paul Meggyesi和摩根大通外汇团队也认为欧元/美元将进一步下滑，并强调欧洲央行未来可能还会有更多鸽派立场，使“欧元成为类似日元的准永久性融资货币”。

对欧元、美元有何启示？

接下来，经济基本面或数据意外、海外风险偏好、长期公允价值模型和对冲基金资金流向都将对美元产生一定影响。

但市场上存在着一种观点，即汇率往往会被过度定价，而且有大量的历史证据表明市场会从一个极端走向另一个极端。

投机性头寸的完全波动不常发生，但仅在过去4年就发生了三次这种净多头和净空头之间的转换。 从一个极端到另一个极端平均需要16个月的时间，而现在离最近的净空头峰值只过去了6个月的时间。

不过，最近几周，美国国债收益率大幅​​下滑，甚至一度回落至纪录低位，欧债走势也比较低迷，这与市场共识相悖。

此前欧洲央行宣布新的2%的通胀目标，这意味着，欧洲央行更有可能增加而不是减少债券购买，因为中期通胀预测和市场预期仍比这一目标低约0.5个百分点。另外，市场预计，疲软的欧元可能有助于提升低迷的通胀预期。  

这将对欧元带来什么影响？

欧洲央行经济学家去年末研究了，美联储和欧洲央行这两家央行量化宽松的步伐不同，在多大程度上影响了欧元/美元。  

他们得出的结论是，在疫情爆发后的6个月里，美联储的资产负债表比欧洲央行多扩大了16个百分点，欧元/美元上涨了6%，约占欧元/美元整体变动的三分之二。  

自那以后，这场资产负债表之战已趋于平衡。 在过去9个月里，欧洲央行的资产负债表扩张速度比美联储快了6个百分点，而汇率几乎没有变动。  

仅凭这一点，再加上未来相对的量化宽松速度，货币钟摆很可能开始向美元的方向摆动。