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虽然美联储主席鲍威尔努力将启动减码和加息行动脱钩，但债券投资者可能很快就会与鲍威尔的这种想法背道而驰。

自鲍威尔上周表示美联储今年可能开始减少购债规模以来，交易员一直坚持认为2023年初可能是首次加息的时点，美国国债收益率几乎没有变化。

但这种平静局面或将在本周五被打破。波动的可能性来自于当美联储本月开会时，官员们将公布对未来几年联邦基金利率的新预测。鉴于劳动力市场对美联储政策至关重要，周五公布的8月非农就业报告被认为是联储点阵图的基础，尤其是当一些美联储官员已经在呼吁提前减码的时候。

不论鲍威尔在美联储杰克逊霍尔研讨会上做了何种努力， 周五的非农数据若表现强劲，可能会让投资者加大对政策收紧的押注。交易员需要为6月局势重演的风险做好准备，当时美联储通过点阵图传递的鹰派信号让市场感到意外，对收益率曲线变陡的押注遭到突然平仓。对此，FHN Financial分析师Jim Vogel表示：

“如果就业报告被认为是可以接受的，地区联储行长会很快回到减码议题上来，再次发出鹰派论调，而且可能会有更多官员预计2022年加息。这将使收益率曲线变平。”

Vogel进一步表示，对美联储转鹰的预测将尤其抬高5年期美国国债收益率，缩小其与30年期国债收益率的差值。现在的利差约为114个基点，低于美联储6月中旬开会前约140个基点的水平。

点阵图

官员6月季度预测不仅显示了2023年将有两次加息，而且七位与会者认为明年至少会加息一次。9月份会议上，假设所有其他人都维持他们的预测不变，那么只要三位官员上调2022年利率预测的话，明年联邦基金利率中值就相当于预示一次完整加息。

6月点阵图发布后，交易员的反应令5年期国债收益率创下近四个月来最大涨幅。尽管鲍威尔在当时的新闻发布会上说点阵图仅供参考，关于加息的讨论“还为时过早”，但投资者不为所动。鲍威尔上周表示：

“未来减码的时机和步伐不会直接传递有关首次加息时机的信号，对于加息，我们说过有另一种更严格的检验机制。”

 法国巴黎银行驻美洲的G-10利率策略主管Shahid Ladha表示，点阵图里有信息，总的来说是好事。他认为，对于减码和加息，美联储把两者区别对待是有道理的，但是最终难以成功。

未来的困境

从7月份会议纪要看，甚至连一些美联储官员都在警惕可能陷入减码与加息不分的困境。

WisdomTree Investments Inc.的固定收益策略主管Kevin Flanagan也认为美联储遇到了麻烦。他的观点是：

“劳动力市场将继续从疫情中复苏，并且9月点阵图中的利率中值可能表明2022年加息一次，这预示收益率将升高，收益率曲线扁平，浮息债券将更具吸引力。”

经济学家的预测中值是8月增加72.5万个就业岗位，较6月和7月放缓，但远高于2021年的平均水平。当然，相对于疫情爆发前，就业者仍少了数百万， 美联储可能证明加息将比交易员预期来的更晚，尤其是考虑到美联储制定的“广泛而包容性”的充分就业目标。只不过，市场也是有可能挑战美联储的。