本文来源于期货日报

日前，全球最大的铜生产国智利下调了今明两年铜价的预期，并警告市场可能会出现供过于求。

智利政府下属的铜业委员会Cochilco在周二发布的季度报告中表示，将今年平均铜价的预期从之前的4.30美元/磅，下调至4.20美元/磅（约9259.3美元/吨）。报告称，随着全球市场从供应不足变成供应过剩，预计明年平均铜价为3.95美元/磅。

本周，国内外铜价显著回调。截至9月16日下午收盘，沪铜主力合约收跌1.38%，收报70210元/吨。LME 3个月期铜昨晚跌近3%，截至今日凌晨收盘，下跌2.88%，收报9332美元/吨。

铜市场已经转势了吗？

东证衍生品研究院有色首席分析师曹洋告诉期货日报记者：

“铜价短期回落并非是趋势逆转的信号。”

从宏观角度来看，市场继续对美联储政策边际调整持担忧态度，接下来美国就业数据很关键，如果就业数据超预期走强，美联储或释放更强的鹰派信号，从而将对铜价产生较强抑制。

从短期来看，无论是国内，还是海外，宏观经济数据多数转弱，也一定程度引发了市场对中期需求的担忧。不过，基本面短期则相对偏强，国内显性库存持续去化，底层驱动在于短期的供需因素。监管层对投机的打压以及市场预期的引导也产生了一定的效果。曹洋认为，

从平衡表角度来看，海外最大铜矿生产商的担忧不无道理。本轮铜基本面修复的周期已接近尾声，明年上半年可能会结束步入新的周期。

从供给端来看，全球铜矿供给恢复的节奏在疫情进一步控制后或将加速加工费重心的上移，叠加硫酸价格高位运行，冶炼厂存量产能利用率在明年或进一步提高，明年新增产能投产也将带来增量。

从需求端来看，全球铜需求增长最快的阶段接近尾声，明年需求边际有一定的下行风险，虽然新能源可以提供一定的需求支撑，但传统需求增长回落的压力较大。

国泰君安期货季先飞认为，宏观扰动因素依然较强，限制铜价的上行空间。目前市场最为关注的是美联储缩减购债对铜价的冲击。2020年3月下旬以来美国等国家持续释放流动性，驱动铜等金融属性偏强的品种价格持续上涨。美联储缩减购债规模相当于弱化了流动性驱动铜价的逻辑，从而将打压铜等风险资产的价格。

受服务业就业修复放缓的拖累，美国8月非农就业数据大幅低于预期。但是，美国8月消费者对未来通货膨胀的担忧持续加剧，创2013年有记录以来的最高水平，这巩固了美联储将开始缩减经济刺激规模的前景。美联储多位官员已经支持今年缩减购债，其中部分官员支持9月FOMC会上宣布缩减购债。

从历史上看，在美联储讨论缩减购债的时间周期内，铜价处于区间振荡，但是美联储开始实施缩减购债后，铜等风险资产价格大幅回落。基于美联储缩减购债只会延期但不会缺席的判断，投资者更倾向于寻找高点试空。

同时，欧央行虽然维持三大关键利率不变，但宣布将放缓PEPP购债速度，市场预期欧央行有可能提前结束资产购买行动，这也加重了投资者的悲观情绪。

不过，季先飞认为，从微观层面来看，铜市还存在改善的空间，限制价格下方空间，并对价格形成底部支撑。

虽然智利和秘鲁铜矿罢工扰动因素有所缓解，铜精矿现货TC已经升至60美元/吨上方，加上硫酸价格高位运行，冶炼利润逼近2500元/吨。但是，国内精铜产量生产扰动增强。

受西南限电影响，8月精铜产量环比下降。根据市场消息，国内某大型冶炼企业为配合环保督察整改，已经降低了投矿量，有可能影响9月精铜增量。同时，废铜供应持续处于偏紧的格局。中国海关对进口再生铜检验严格，持续限制再生铜清关进口，精废价差持续低位。

整体来看，宏观扰动限制价格上空间，但基本面依然存在利好，对价格起到托底的作用，使得铜价整体处于振荡格局。

季先飞认为，随着“金九银十”的消费旺季来临，部分终端消费依然存在亮点，支撑铜材企业增加原料库存。中国部分再生铜杆企业因缺少原料而停产或者减产，从而有利于精铜杆消费。地产端和工程端线缆订单平稳，但国家电网9月订单增加，支撑精铜杆需求。重点空调企业9月家用空调排产环比小幅下降，但是中央空调用管和工程用管增量明显。

空调企业对旺季预期较足，逢低增加原料库存。国内铜板带需求良好，电子行业带动压延铜板带需求，新能源汽车行业对电解铜箔需求增加。当前铜材企业采取的策略是逢低补库，铜社会库存持续处于下降趋势。同时，国内需求良好带动沪铜价格强于海外，铜的进口窗口打开，有利于海外库存向国内转移，将缓解海外高库存对价格的压力。

四季度铜价发生明显转向的风险可能还不大，但转向会继续发生，核心逻辑仍在于这种供给的扰动还可能会卷土重来。另外，需求的回落也是渐近的，需求不存在断崖式下行的风险，国内基建相关需求会有托底，且海外疫情进一步控制之后，下游需求还有一波恢复性增长的释放。

铜是全球定价的商品，国庆期间投资者可能需要更多关注海外宏观面及基本面的变动，尤其是宏观预期的反复。