一、商品价格波动逻辑

商品的价格主要有供需驱动和成本驱动，而商品短期价格看供需，长期看成本。也就是说供需看的是当下，成本看的是未来。

1、成本驱动

对于一个商品，成本不断涨价，使得商品自身的利润不断受到挤压，利润很差甚至亏损，是很好的涨价基础。因为即便是预期未来供需驱动显著向上，但是如果自身目前利润较高，你去买的话，容易买贵了，所以最好要等到它的价格跌到某个程度，利润变差，当其具有投资价值的时候，再去入手。这样一来，才能带来更大的利润。

2、供需驱动

从需求端讲，价格要上涨最好就是它的下游大量产能投放，下游扩产能确保了上游原料的需求，这种情况一般都是下游高利润，所以才扩产能。扩产能确保上游原料的需求，高利润确保能够接受上游原料价格上涨。从供应端讲，自身表现为年度产能投放较少甚至是去产能，供应不足造成价格疯涨。

我们通过供需和库存以及成本变化可以找到方向的变化，但是不知道行情什么时候开始？什么时候结束？

一般来说，期货的顶部和底部是没有人能够精确知道的，因为期货更多的是资金逻辑，但是现货的顶部和底部是可以知道的。现货的顶和底大致确定了，那么期货的顶和底基本上也差不多了。

当商品价格跌破企业生产成本的时候，现货就会产生底部。当商品价格高到下游产生亏损的时候就是现货的顶部。

比如，生猪现在12000元/吨，如果再跌1000的话，整个行业一半以上都要亏损了，那么现货的底部大约在11000左右；期货在保持基差不变的情况下，那么期货的底大约也是再跌1000左右见底。

再比如，焦炭现在3500，如果再涨500的话，下游钢铁行业一半以上都要亏损了，那么现货的顶大约在4000左右；期货在保持基差不变的情况下，那么期货的顶大约也就是再涨500左右。

所以，我们可以通过商品的生产成本来确定现货的底部，利用下游的生产成本来确定现货的顶部。从而大致确定期货的顶和底。

二、持仓与仓单

当商品合约临近交割，也就是合约要退市的时候，我们需要重点关注持仓与仓单的比例变化。

如果某一商品合约临近交割的时候，同时出现盘面持仓巨大，仓单不断减少，就要小心了，因为逼仓行情可能要上演。这也就是我们经常讲的低库存+高持仓是天然的逼仓行情。

所以，在做交易的时候，每天要打开交易所网站，查询商品的持仓以及仓单的变动情况。持仓属于资金逻辑变化，仓单的变化意味着商品流通的改变，属于期货的本质规律，所以仓单与期货价格之间存在一定的关系，今天我们主要说一下仓单。

什么是仓单？

现货商把符合交易所规定的交割标准的货物运到交易所的交割仓库，然后入库检验合格之后，交割仓库会给货物持有人开具标准仓单。而后现货商拿着标准仓单到交易所的交割部门办理注册手续，标准仓单就会转化为注册仓单。只有经过注册的仓单才能够进行交割，注册仓单的总数也就是交易所公布的库存数量。

已经注册的仓单还可以办理注销，当某个合约进行交割时，需要办理仓单注销以及出库手续，此时这些仓单对应的货物就流入现货市场当中。

仓单也会存在强制注销的情况。有些商品存在保质期，时间长了，质量可能会发生问题，所以需要强制注销，比如农产品。有些商品由有存储不方便，也会存在强制注销的情况，比如生猪。

值得注意的是，卖方在交割的时候必须要注册仓单，而注册仓单不一定要在期货盘面上持有空单。

仓单数量的大幅增减反映的是期货和现货的价差。当期货市场价格较高时，现货商就会注册仓单在期货市场销售（因为在期货上卖能卖更好的价格），当期货价格较低的时候，产业商就会在期货建立多单，直到交割从卖方哪里就可以买入更便宜的商品。

所以，我们就可以根据仓单数量及变化来确定投资方向。

1、仓单的增加说明现货商准备在期货市场上卖货。

现货商预期后市价格会走低，现货商在期货盘面套期保值锁定卖价，因此仓单的增加将对期货的价格形成压制。这种情况如果发生在期货价格经过了一段时间的上涨后仓单增加，那么价格在后期将走弱的概率更大。

或者说目前的期货价格升水现货较多，在期货市场上卖出货物变得更加“划算”。这种情况对期货价格的走势并没有太大的指导意义，只是现货商认为基差将在后期走强。

2、仓单的减少说明现货商准备在现货市场上卖货。

现货商预期基差将走弱，即预期期货价格的涨幅要大于现货市场的涨幅，或者期货价格的跌幅要小于现货市场的跌幅，看涨的情况下先注销仓单待期货价格大幅上涨再重新注册，看跌的情况下注销仓单后立即在现货市场进行抛售。因此如果价格经过了一段时间的下跌后仓单减少，那么价格在后期将走强的概率更大。

或者是的期货价格贴水现货价格，在现货市场上直接卖出货物更有利可图。这种情况一般是现货需求较大，也可以从侧面说明价格后期可能会走强。

有些时候期货市场中的主力，为了影响价格，会通过注册仓单然后注销仓单的方式来改变交易所公布的库存数量。当主力希望价格上涨时，就会把持有的注册仓单大量进行注销，从而造成了可交割货物不足的假象，引发交易者对未来价格的预期，然而实际上可交割的货物并没有减少，依然在仓库里存放着。

当主力希望价格下跌时，就会把仓单再次进行注册，造成货物增多的假象，使得期货价格首次影响而下跌。

三、换月规律

通过观察主力合约的换月发现，在主力合约完成换月之后（主力合约就是成交量和持仓量最大的那个合约），往往行情容易出现一个阶段性的反转。

此前是下跌的行情，在主力合约完成换月之后，往往就开始上涨；反之上涨也是如此。一般来说，对于01/05/09这种时间跨度比较大的主力合约，在完成主力换月之后，主导行情的资金性质变化了，盘面的交易逻辑也开始切换了。

比如螺纹，2201合约与2110合约的切换，切换后盘面就启动下跌。

行情切换不一定要在主力合约完成换月当天发生，有些时候，会在一周以内发生，主力完成换月之后，往往盘面交易逻辑会发生转变从而导致市场趋势发生变化。

当然，这种情况也不是绝对的，只是提醒我们，期货在换月的时候可能存在变盘的机会或者风险。

文章内容来自交易大桌