☕ 大豆的基本概况

根据美国农业部（USDA）12月月报数据显示，巴西是目前世界上最大的大豆生产国，最新产量为1.44亿吨，美国、阿根廷紧随其后，产量分别为1.2亿吨和4950万吨。中国是目前世界上最大的大豆消费国和进口国，最新消费量为1.167亿吨，进口量为1亿吨。

✔ 农产品品种属性：我国油脂油料、软商品进口依赖度强

豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，一般呈不规则碎片状，颜色为浅黄色或浅褐色，味道具有烤大豆香味。豆粕富含蛋白质及多种氨基酸，无需经过脱毒即可用作饲料，是畜禽养殖的重要原料。94%的豆粕用于饲料养殖，其中又以饲养家禽和生猪为主，在牛和水产养殖中豆粕的地位逊于其他粕类或蛋白来源。

✔ 大豆的产业链图解：

☕ 大豆种植区（G3国家：巴西、美国、阿根廷）

①美国大豆主产区主要集中在中西部和北部平原区域，主要包括伊利诺伊斯州、爱荷华州、南北达科他州、明尼苏达州等。

②巴西大豆主产区主要集中在巴西中部和南部区域，主要包括马托格罗索州、帕拉纳州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州等。

③阿根廷大豆主产区主要集中在阿根廷东北部，主要包括科尔多瓦、布宜诺斯艾利斯、圣达菲等。

☕ 豆粕期货的分析研究框架

在豆粕期货的分析中，短期逻辑主要看供应端，而长期逻辑则看需求端。短期而言，需求端的消费情况相对稳定，供应端若出现大幅增产或减产，这将对价格产生较大影响。长期而言，供应变得较为稳定，而下游消费需求对价格将起决定性的作用，影响更为深远。因此，大豆的价格变动因素可以从供应，需求，和其他因素三个方面来研究。

一、供应端：主要包括进口大豆的供给，和国产大豆的供应。与进口大豆供给相关的因素主要包括海外大豆产量（种植面积和天气），国际运费，汇率等。同样，国产大豆也需要关注我国本地的天气和种植面积。与大豆压榨情况相关的因素有码头卸船速度，国内油厂开停机情况等。

二、需求端：主要包括我国大豆的压榨情况，饲料需求、养殖存栏和替代品价格等。饲料需求需要关注豆粕在饲料中的配方比例，养殖存栏需要关注国内养殖利润，进口肉等。

三、其他因素：主要包括宏观因素，突发事件如非洲猪瘟等。

✔ 豆粕期货价格的分析框架：

1、供应方面影响 

供给端的影响主要在于对于大豆产地的产量预测上，比如天气对于作物单产的影响，作物比价关系对于种植面积的影响等。 除此之外，我们需要计算大豆的压榨利润，从价格表现定量分析大豆价格。 

①美国大豆压榨利润

按照1蒲式耳大豆压榨出11磅豆油的出油率和44磅豆粕的出粕率（约等于18.5%的出油率和75%的出粕率）计算：1蒲式耳大豆压榨利润＝11 ×豆油价格（美元/磅）＋44 ×豆粕价格（美元/磅）－大豆采购价格－加工费 

②大豆（期货）盘面压榨利润

按照18.5%的出油率和78%的出粕率计算，考虑运输周期，CBOT大豆期货合约月份一般领先DCE豆粕和豆油期货2个月左右。 例：1吨大豆压榨利润＝0.185×DCE豆油期货5月合约价格（元/吨）＋0.78×DCE豆粕期货5月合约价格（元/吨）－（CBOT​大豆期货3月合约价格+升贴水+海运费）*（1+税率）*汇率－加工费 ​

③国产大豆压榨利润

按照16%的出油率和80%的出粕率计算： 1吨大豆压榨利润＝0.16×豆油价格（元/吨）＋0.80×豆粕价格（元/吨）－大豆采购价格－加工费

中期协的资料显示，成本推动是豆粕价格上涨的一个最主要原因。通常情况，豆粕价格会比大豆价格的反应程度更强烈，如2007年6月初，在大豆价格小幅调整的过程中，出现了压榨利润快速下降的现象，而期间的豆油价格仍处于上涨阶段，这说明豆粕价格的下降速度要快于大豆的调整速度。一般情况下，豆粕的价格是相对稳定的，其总体的波动幅度不会很大。只有在短期内供需严重失衡的情况下，其价格才会剧烈波动。

供应端需要关注美国农业部的月度供需报告等。农产品供需平衡表是美国等农业发达国家以及联合国粮农组织等国际机构引导大宗农产品市场运行、增强市场信息透明度的重要工具。年度数据基于每个国家自身的市场年度计算。美国是每年9月1日至次年8月底。巴西和阿根廷是每年10月1日至次年9月底。正是因为年度的统计存在差异，因此全球大豆进口量与出口量并不相等。

✔ 美国农业部的报告分类及关注要点：

④天气是市场对于供应端分析的一个重要方面，无论是美国还是巴西，市场高度关注从大豆种植到大豆收割所有阶段的天气变化，主要从温度，降雨和土壤墒情等方面分析预测天气变化对大豆产量的影响。美国气象局会发布天气数据，是市场天气信息的一个重要来源。

✔ 下图为主要大豆生产国的大豆生长日历

✔ 下图为美国国家海洋和大气管理局（NOAA）每天公布的美国天气预测图。左图为美国未来6-10天气温预期，右图为美国未来6-10天的降水预期。结合上面所提到的美国大豆主产区位置，我们便能清楚看到大豆主产区的温度和降水情况。该图金十期货APP每日定期公布。

✔ 下图为世界农业天气网站公布的南美洲降水情况，左图为巴西的未来三天的降水预测图，右图为阿根廷未来三天的降水预测图。结合上述巴西和阿根廷大豆主产区图，我们便能清楚看到南美洲大豆主产区未来的降水情况。该图金十期货APP每日定期公布。

2、需求方面影响

美国农业部每周四会定期发布美豆出口销售报告，市场通过不同年份美豆销售进度数据，来市场对美豆需求的预测。美豆销售报告会对当前年度和下一年度大豆销售做出统计，每个作物年度从当年的9月份开始到第二年的8月份结束。

由于中国需求占比全球大豆需求较大，市场对于中国的大豆需求也高度关注。市场主要通过跟踪国内大豆进口和压榨量来预估中国需求。

3、其他方面影响

除了对大豆供需两端的分析之外，市场还会关注宏观经济或者突发事件如非洲猪瘟等对价格的影响。另外技术分析比如持仓量分析也收到市场的关注。对于大豆来说，市场关注美国CFTC和大连商品交易所的豆粕持仓量排行。

✔ 非洲猪瘟对豆粕的影响传导机制

每日收盘后公布的大商所豆粕持仓量排行，点击查看

每周六凌晨公布的CFTC持仓量排行，点击查看