本文来源于财主家的余粮

下面这张图表，是标普500指数与其真实收益率最近55年的波动情况。

观察这张图表，在过去的半个世纪多里，以标普500指数为代表的美股真实收益率（E/P减去CPI Inflation Rate），每当接近0进而到负值的时候，通常都会带来一场美股的深度调整。

1）1969年5月，美股TTM（滚动12个月）真实收益率到达20年来最低点0.07%，接近0值，随后引发美股大跌；

2）1973年8月，美股TTM真实收益率进入负值区间，2个月的10月份后到达极值-0.65%，虽然美股前期已有过小幅调整，但从1973年10月才真正开始暴跌；

3）1980年初，美股TTM真实收益率进入负值区间，1980年11月到达极值-1.77%，美股就从这个月开始暴跌；

4）1987年8月，美股TTM真实收益率达到5年最低值0.39%，随后不到2个月，美股遭遇黑色星期一，暴跌去20%；

5）1990年12月，美股收益率最低值达到0.38%，但并没有引发美股调整，这也是唯一一次美股真实收益率接近0，却并未引发美股大跌；

6）2000年3月，美股TTM真实收益率达到12年最低值-0.23%，当月纳斯达克科技股崩盘；

7）2008年7月，美股TTM真实收益率到达28年最低值-1.66%，2个月后2008年9月，雷曼兄弟倒闭，美股开始暴跌；

8）2021年4月，美股TTM真实收益率12年后，再次进入负值区间，此后负值逐渐加深，直到2021年11月份变为-3.4%，创下自1947年以来的74年最低值——但绝妙的是，美股这几个月却基本维持在高位，未见明显调整。

第二次世界大战结束以来，每次当美股经过长期上涨，当其真实收益率触及负值区间并逐渐加深的时候，必然带来一场较深幅度的调整，如1973年、1980年、2000年和2008年，特别是，在真实收益率触及极端负值之后，几乎在3个月之内，美股就必然会出现调整。​​

如果美股的真实收益率只是接近0但并未跌破，而且在此前不久已经有过大幅度调整（如1990年的时候，美股刚刚经历过1987年的调整，1975年刚经历1974年的大跌……），而且真实收益率触及0附近后很快得到回升（通胀得到控制，或美股的收益率大幅度抬升），则美股不一定会经历深跌。

2021年4月份以来，美股真实收益率进入负值区间且一直加深，但美股却并没有经历什么像样的调整——我个人猜测，原因可能是实在没有比美股容量更大、确定性更强、收益更好的大类资产。

比方说，除股市之外，另一个最大规模的美元金融资产是美国国债，但如果按照当前通货膨胀率计算，11月份，美国十年期国债的真实收益率是-5.3%。两相比较，貌似股市收益还是更好一些。

这大概是美股坚挺的唯一理由。

问题是，根据市场对于美股未来1年的预期每股收益（Forward EPS）情况，并不可能出现像2021年相比2020年那样的跃升，在这种情况下，如果美国通胀数据不能尽快大幅度降低的话，美股的大跌，很可能正在路上。