金十数据

动量策略是量化交易中最常用的策略之一，其核心思想为：过去一段时间表现较好的资产，在未来一段时间将会延续其良好表现，同样的，过去一段时间表现不好的资产，亦会延续其较差的表现，常说的“追涨杀跌”就是对动量策略的生动描述。

动量策略与“有效市场假说”理论是相违背的。“有效市场假说”由美国著名经济学家Eugene F. Fama提出，认为在一个有效的证券市场中，当前的价格已经完全反映了所有可以获得的信息，因此，通过对已经发生的价格进行分析进而预测未来的价格是无意义的。不过，要成为有效市场所需的前提条件十分苛刻：市场需要没有摩擦、充分竞争、信息成本为零，且市场所有参与者同时接受到信息并基于自身的效用最大化作出决策，这在现实世界是不可能的，现实世界几乎不可能存在这样的有效市场。

动量策略是否真的有效在学术界尚未无定论，不过确实已有不少的实证研究发现，动量策略或许确实是可行的。动量策略可分为横截面动量和时间序列动量。假设资产组合中的所有资产均为商品期货，横截面动量的基本操作原则为：在某一操作时点，按照资产组合中各期货品种过去一段时间的收益高低排序，做多过去收益表现好的品种，做空收益表现相对差的品种。时间序列动量的操作原则与此不同，不进行横向比较，而是直接选择做多组合中历史收益高于某一阈值的品种，做空历史收益低于某一阈值的品种。

本文尝试初步测试时间序列动量策略应用于上期所有色板块的效果。

时间序列动量策略中，最重要的参数有三个，分别为：

1、 回溯期，即所谓的“过去一段时间的收益”中的过于一段时间应当是多长。

2、 持有期，即开仓后仓位应该持有多长时间。

3、 阈值，本文简单设定为0，即总是买入过去上涨的品种，卖出过去下跌的品种。实际上，阈值设定为一个非零值也许更加有效，可以排除一些错误被识别为趋势的震荡行情。

设置5、10、15、20、30、60、80、100、120日，9个回溯期，1、5、10、15、20、30、60、120日，8个持有期，两两组合，共72种不同的策略选择。以每日的结算价为开、平仓价格，使用1倍杠杆，交易成本设置为单边万分之五。

对策略的评价指标有：

1、 年度收益率，自然是越大越好。

2、 夏普比率，为收益率与收益波动的比值，衡量风险收益比，一般越大越好。

3、 最大回撤，最大回撤率是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。

4、 卡尔马比率，为收益率与最大回撤的比值，类似夏普比率，同样衡量风险收益比，不同的是，夏普比率把收益波动作为风险，而卡尔马比率把最大回撤最为风险。

单一品种

回测时间，铜、铝、铅、锌为2012年1月1日至现在，锡、镍为2016年6月30日至现在。以铝为例，下表分别展示了，将时间序列动量策略应用于铝，在不同的参数组合下，以夏普比率排序，表现最好的10种组合和表现最差的10种组合。表现最差的10种组合所对应的年化收益率和夏普比率，卡尔马比率均为负值，最大回撤值惊人的高。相较之下，表现最好的10种组合结果明显好得多，年化收益率均在6%以上，最高可达到13.64%，同时夏普比率均在0.5之上，最高能够达到1，不过单品种的最大回撤还是较大，即使是夏普比率最高的那一组，也有近15%的回撤。

图表：单一品种-铝的时间序列动量策略，以夏普比率排序，最差的10种组合

图表：单一品种-铝的时间序列动量策略，以夏普比率排序，最好的10种组合

图表：铝的时间序列动量策略，72种参数组合，净值曲线

下表是有色板块各品种，铜、铝、铅、锌、锡、镍，单独应用时间序列动量策略后的结果。将每个金属72组参数组合中表现最好的前24个组合的结果挑选出来，计算均值如下。首先，很突出的一点是，最大回撤值都很大。按照夏普比率的由高到低，我们可以初步判断，将时间序列动量策略应用与锡、铝、镍的效果要好于锌、铜、铅。

图表：有色各品种应用时间序列动量策略，72组参数组合中，表现最好（按夏普比率排序）的前24组（前1/3）的结果平均

接下来是参数选择的问题，即回溯期、持有期应分别取多长，才能更加有效的识别趋势并利用趋势盈利。下面的6个彩色图形，每个图形的横坐标代表持有期，纵坐标代表回溯期，每个小方格的颜色则代表的是，将时间序列动量策略应用于该金属，并选择对应的横纵坐标值作为策略参数（即持有期和回溯期），策略的夏普比率的相对大小。颜色越红，表明该策略越好，颜色越蓝，则意味着策略表现不佳。另外，偏红色的小方块分布是否聚集，能够反映策略的稳健程度，越是聚集，表明参数的轻微变动不会影响整体的收益结果，可以排除一些偶然情况导致的误导。

下图为铜，铝，锌，铅，锡，镍单品种不同参数组合所对应的夏普比率。颜色越偏红，代表该策略对应的夏普比率越高，越偏蓝，代表夏普比率越低。每个图形的横坐标为持有期，纵坐标为回溯期。

铜

铝

锌

铅

锡

镍

多品种

组合不加入后上市的锡和镍

回测时间为2012年1月1日至现在。将有色各品种组成一个资产组合，由于镍、锡上市较晚，首先仅以铜、铝、铅、锌构成一个资产组合进行回测实验。策略的具体执行步骤与单品种大同小异。同样的，先确定回溯期，然后检验回溯期内各品种是涨还是跌，若上涨，则在接下来的持有期内做多该品种，若下跌，则做空该品种，直至持有期结束后，然后再回溯检验涨跌。具体参数的选择、交易成本等设置上与单品种相同。

资产组合与单个品种相比，提升最为明显的地方在于控制回撤。铝是单品种中表现相对较好的，其按夏普比率排序，表现前10和后10的策略的最大平均回撤为52%和22%，将单品种铝替换为多品种的组合，回撤数据降低至38%和20%，若将锡和镍也加入组合，则可进一步降低至27%和16%。“不要把鸡蛋放进同一个篮子里”，指的正是分散投资的道理，相较于单一标的，将资金投资于资产组合，也许做不到显著提高收益，但使用得当，却确实能够控制风险。

图表：铜、铝、铅、锌等权重资产组合，时间序列动量策略，以夏普比率排序，最差的10种组合

图表：铜、铝、铅、锌等权重资产组合，时间序列动量策略，以夏普比率排序，最好的10种组合

图表：铜、铝、铅、锌等权重资产组合，时间序列动量策略，不同参数组合所对应的夏普比率

颜色越偏红，代表该策略对应的夏普比率越高，越偏蓝，代表夏普比率越低。图形的横坐标为持有期，纵坐标为回溯期。

组合中加入后上市的锡和镍

回测时间为2016年6月30日至现在。

图表：铜、铝、铅、锌、锡、镍等权重资产组合，时间序列动量策略，以夏普比率排序，最差的10种组合

图表：铜、铝、铅、锌等权重资产组合，时间序列动量策略，以夏普比率排序，最好的10种组合

图表：铜、铝、铅、锌等权重资产组合，时间序列动量策略，不同参数组合所对应的夏普比率

颜色越偏红，代表该策略对应的夏普比率越高，越偏蓝，代表夏普比率越低。图形的横坐标为持有期，纵坐标为回溯期。

最后，将72组参数组合，按夏普比率排序，平均表现较好的前十个参数组合的回测结果，最终可以得到近8%的年化收益率，0.84的夏普比率和近16%的最大回撤。因此，可以初步判断，时间序列动量策略在有色板块中是有一定的实用价值的。当然了，历史回测仅代表历史行情，且本文的回测结果未考虑商品投资中常见的滑点、展期等的影响。