在通胀飙升和劳动力市场持续强劲的背景下，自今年年初以来，市场一直在逐步消化到2022年将出现越来越多的紧缩政策。随着市场现在定价不到六次的加息，远期OIS曲线却已开始显示倒挂迹象。

上一次OIS曲线倒挂，发生了什么？

早在2018年4月，当全球经济欣欣向荣，美联储开足马力加息缩表时，摩根大通就曾警告过市场。小摩指出，美国收益率曲线已经开始出现倒挂迹象，用以预测美联储基准利率的工具——美国1个月期OIS年末利率的远期曲线，在走高两年后略有倒挂。

摩根大通当时写道，这些预期暗示着，美联储政策利率预期将在2020年第一季度后下调。而如果事实并非如此，市场就要开始消化美联储的下一个政策性失误，即美国经济直接迈入下一次衰退。

那么，在这之后发生了什么？就在那几周后，美股暴跌了20%，然后鲍威尔投降了，美联储短暂的紧缩周期宣告结束。在2020年第一季度，美联储甚至将利率降至接近零的水平，还推出了有史以来规模最大的债券购买计划，同时还支持公司债券市场，以避免在全球经济停摆后金融体系彻底崩溃。

当然，这一定程度上受到了疫情的影响。但不得不注意的是，OIS利率远期曲线的倒挂在过去数十年里，只发生过4次：2018年、2005年、2000年和1998年。从历史走势来看，在这种情况出现之后，股市无疑会出现暴跌。

这一次，更可怕？

如今，倒挂再次出现，而更可怕的是，2年后与3年后的1个月OIS远期利率之间的价差正创下有史以来的最负值，-20个基点。

摩根大通的策略师Nick Panigirtzoglou表示，这暗示着在2023年底美国联邦基金利率达到约2.1%的峰值后，美联储将被迫降息。从联邦基金期货曲线也可以看到，目前市场预期美联储将在2023年底和2024年初进行2次降息。

回顾2018年的情况，当时OIS远期曲线的倒挂一直持续到2018年底和2019年初，当时美联储开始将其沟通转向更加鸽派的方向，最终在2019年年中开始降息。

Panigirtzoglou指出，这一次的市场信号更大，这表明市场存在更大的危机，可能导致美联储在不久的将来进入更加激进的宽松周期。Panigirtzoglou称：

“如果要对比目前的形势与2018年有多相似，那只能说现在的状况比2018年更糟糕。”

值得注意的是，2018年4月的倒挂是发生在当年美联储3月加息至1.75%之后，且倒挂情况在6月加息至2%后更加明显。而这一次，倒挂发生在美联储尚未真正开始紧缩周期的时候，而市场正为更快的紧缩周期进行定价。

经济衰退风险逼近 美联储明年将重归宽松？

根据EPFR的数据，前几周股票市场获得了创纪录的资金流入，但在上周仅流入了22亿美元，远低于低于前一周的470亿美元。与此同时，黄金市场连续第六周获得资金流入。

另外，美国主权债市场当周获得74亿美元资金流入，创下2020年3月以来的最高水平。与此同时，投资者正在以2020年4月以来最快速度抛售通胀保值国债（TIPS）和信贷产品。美国银行的首席策略师Michael Hartnett指出，这说明经济衰退风险正在上升。

目前纳指和罗素指数也已较去年11月的高位大幅下跌。但不一样的是，美联储似乎还未有意愿出手救市。

有分析认为，这可能很快就会改变，美联储未能对市场目前的呼声作出回应，这是个明显的政策错误，将迫使美联储在不远的将来实施历史性的宽松政策。Hartnett也认为，投资者不太可能看到美股出现暴跌。

金融博客零对冲指出，OIS远期曲线的倒挂给出的最明确信号是，美联储犯了一个政策错误，即在3月份推出一系列加息之后，需要尽快在2023年放宽政策，这将推动美国经济在未来12个月内的一段时间内陷入经济衰退。如今唯一的疑问是，美联储将用什么作为走向宽松政策的借口。