俄乌局势及相关制裁持续升级，市场对经济滞涨的担忧也在不断加剧。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett警告称，尽管美联储仍在打肿脸充胖子，假装将加息“六七次”，但随着油价飙升以及金融市场“流血”事故频繁发生，全球经济衰退的威胁正在逼近。

考虑到这一点，这位美国银行策略师指出，现在为美联储或欧洲央行的政策转向定价还为时过早，“当标普500指数<3800-4000点，IG CDX >100个基点时，QE5就会到来”。Hartnett建议，在美联储还没有下调利率的情况下，投资者应该采取最大的防御措施。

Hartnett在报告中总结道：

“俄罗斯-乌克兰冲突意味着更大的通胀冲击、更小的利率冲击、更大的衰退冲击，而美联储和欧洲央行发现自己陷入了两难境地。”

毫无疑问，战争意味着通货膨胀。今年，市场见证了自1915年以来最强劲的大宗商品价格指数。煤炭和铝的价格创下历史新高、石油和小麦价格飙升至2008年以来最高水平。

战争会带来经济滞涨。1973年石油危机爆发时，只有大宗商品表现优于通胀。华尔街遭受重挫，标普指数跌入了-40%的谷底，科技股、消费股、银行股、小盘股暴跌，滞涨严重拖累了美国经济。

当时，美联储最初仍选择继续收紧政策，但油价在1974年并未发生逆转，依旧保持结构性高位。最终，经济衰退还是在美联储将联邦基金利率从14%下调至3%之后才结束了。

抛售潮汹涌而来

市场似乎也开始嗅出即将到来的滞胀，这从欧洲股市创纪录的资金流出以及多年来最大的能源和材料资金流入就可以看出。

数据显示，截至3月2日当周，高达463亿美元的资金流向了现金，为9周以来的最大流入量，同时有19亿美元流入黄金；

50亿美元从股票中撤出，为10周内的第一次出现资金流出，其中欧洲股市遭遇了有史以来最大的资金外流（6亿美元）；

106亿美元从债市撤出，其中16亿美元从新兴市场债券流出，去年3月21日以来最大流出量。抵押支持债券的资金流出量创去年3月20日以来最多。

Hartnett警告，这只是一波早期的抛售潮，更多的抛售即将到来。美国银行的超高净值私人客户仍坚持逢低买入。市场仍充斥这样的声音：“美联储将变得鸽派”，“流动性依旧充足”、“股票超卖”、“可交易反弹”、“购买大型科技股”、“美国没有衰退”等等。

尽管投资者认识到外部冲击，但他们并不认为会减少收益。只有当流动性转变时，流动性不足才会迫使投资者出售他们持有的资产。Hartnett认为，这将在几周后发生，届时美联储加息落地，紧接着就是开始缩表。

与乐观的客户不同，美银策略师认为，随着投资者将提前进行清盘，地缘政策带来的动荡将再一次席卷金融、外汇储备。

与此同时，信贷利差正在扩大，波动性正在走高，市场对2022年牛市的信心正在消失。

共识的“崩溃”

Hartnett指出，投资者接下来将看到不断逼近的衰退，经济衰退已成为共识：市场普遍预计GDP/EPS（每股盈利）将进一步下行；2022年美国GDP预计为3.7%，欧盟为4.0%，2022美国股市EPS为8.3%，欧洲为4.7%。

与此同时，美国经济实际上正在一分为二，美国零售额仍高于新冠疫情前24%的水平，尽管储蓄率已达到2019年的水平，但居民的实际收入正在下滑。

随着通货膨胀飙升，美银预测，如果美国实际工资增长在夏季美国经济衰退之前仍然为负，那么可以肯定，经济衰退现在正在酝酿之中。2月的非农就业数据显示，时薪出人意料地趋于平缓，工资增长恐怕不能持续以迅猛的速度增长。

不过，股市也不一定会直线下跌，任何有关俄罗斯-乌克兰冲突缓和的消息都将导致风险资产出现大幅反弹，Hartnett表示：

“抛售将是混乱的。美联储和欧洲央行现在正绝望地陷入资本市场通货紧缩和主要市场通货膨胀之间。”​​