上周，瑞信策略分析师、前纽约联储官员佐尔坦·鲍兹（Zoltan Pozsar）在他最新的一篇研究文章中提出，乌克兰战争导致了一场“大宗商品抵押品”危机，并正迅速转变为一场老派的流动性危机，世界储备货币美元将失去大部分全球影响力，导致西方世界的通货膨胀率更高。

鲍兹称，这场危机不同于自1971年废除金本位制以来的任何危机。当这场危机（或者说战争）结束时，美元应该会比现在大幅走弱，并促使一场国际货币体系的改革。

不过，并不是所有人都同意这种激进的观点。美国财政部长耶伦在上周五在回到记者提问时表示：

“我认为美元眼下不存在任何有威胁性的竞争，而且在很长一段时间内也不太可能出现。

当你考虑是什么让美元成为储备货币时，那就是我们拥有世界上任何国家中最深厚、流动性最强的资本市场。美国国债是安全可靠的，且流动性极强。我们拥有运转良好的经济和金融体系以及法治。作为储备货币，真的没有其他货币可以与美元匹敌。”

美元当前的储备地位会下降吗？摩根士丹利外汇新兴市场全球主管James Lord在周末就撰文对此进行了一番剖析。

各央行开始警惕

自从美国及其盟友宣布打算冻结俄罗斯央行的外汇储备以来，市场从业人员很快就提出，这可能会加速偏离以美元为基础的国际金融体系的进程。原因很容易理解：其他国家的央行现在可能担心他们的外汇储备不像他们曾经认为的那样安全，并开始分散美元储备，进行多元化投资。

尽管在过去几十年里，经常有人呼吁终结以美元为基础的国际金融体系，但美元仍是全球主要储备货币和卓越的避险资产，其相对于其他货币的优势在过去20年里只是略有下滑。对规模如此之大的一家俄罗斯央行的外汇储备进行制裁，会成为一个转折点吗?

美国当局愿意冻结一个外国国家本应具有流动性、安全性和可动用性的存款和证券，这无疑给外汇储备管理机构、主权财富基金、甚至一些私人投资者带来了许多问题。其中一个可能是：“我的外汇资产也会被冻结吗?”

更重要的是，美国不是单独行动的。欧洲、加拿大、英国和日本已加入冻结俄罗斯央行储备资产的行列。因此，一个同样合理的问题是：“任何外国当局可能冻结我的资产吗？”

如果答案是肯定的，这可能会让人对央行外汇储备中起到整体支撑作用的无风险资产的概念产生质疑，这种资产是央行外汇储备的整体支撑，而不仅仅是美元和美国政府支持的证券。

一连串冲击

如果存在所有外国当局都有可能冻结另一个国家主权资产的风险，会有什么影响？Lord至少看到三个。

1、确定最安全的资产：储备管理机构和主权财富基金投资者将需要考虑在哪里可以找到最安全的资产，而不仅仅是传统意义上的安全资产，因为后者的概念可能已经严重受损。但美元和美国政府支持的证券可能仍是最安全的资产。

2、政治联盟可能是关键：这些制裁表明，不同国家之间的国际关系可以在储备资产的安全方面发挥重要作用。尽管美元可能是美国盟友们的安全资产，但美国的对手可能有不同看法。要使美元在国际金融体系中的主导地位受到严重威胁，该体系的潜在挑战者将需要与其他大型经济体建立战略联盟。

3、外汇资产在岸化：最近的制裁明确了一个事实，即在外国政府管辖下的外国银行账户中的外汇存款与在本国实际拥有的外汇存款之间存在着很大的区别。虽然两者都可以被视为“现金”，但它们在可及性或安全性方面并不等同。因此，另一个结果可能是，外汇储备管理机构将外汇资产转移到境内。

Lord指出，其中一种方法是购买实物黄金，并将其安全地存储在本国管辖范围内。对于其他外汇资产也可以这样做，如果外汇储备管理机构可以将美元或者欧元的纸币存放在国内的金库，但在这种情况下进行大额交易可能存在实际挑战。

外汇储备多样化

Lord一直认为，外汇储备将会多样化，他称，到2030年，人民币在全球外汇储备中所占的份额可能会达到5-10%，而其他储备货币的份额将会下降。

鉴于SWIFT和全球其他​​当局对俄罗斯央行外汇储备资产实施的制裁，这会鼓励一些国家探索其他支付系统，如中国的CIPS，或寻求扩大本币双边贸易，近期的事件可能会加速向“多极世界”的转变。

但目前尚不清楚，近期的行动是否削弱了美元作为全球最安全储备资产的理念，在未来一段时间内，美元仍可能是全球主导货币，尽管其主导低位略低于以前。