上周五，债券市场抛售的加剧推动美国国债收益率一度升破2.5%，周一再次测试该水平，或标志着长达数十年的美债牛市结束。

随着美联储准备进入激进的加息周期，美国10年期国债收益率已飙升至近2.5%，为2019年5月以来的最高水平，自去年12月初以来上涨了累计整整一个百分点。与美联储以往的其他货币政策紧缩周期相比，这一涨势更快、更陡峭，美债已跌破定义了数十年债券牛市的长期趋势线。

历史上10年期美债收益率曾多次测试该水平后回落，因投资者将此时的美债价格视为买入机会，而美债空头认为市场已达到峰值。这种回调也有可能再次上演。

不过，当前美联储面临自1980年代以来最严重的通胀飙升，劳动力市场紧张导致工资上涨，以及俄罗斯的乌克兰战争带来新的商品价格冲击，导致越来越多的华尔街投行预计，随着美联储在未来几个月稳步提高利率，美债收益率或将继续上升。

三菱日联金融集团美国宏观策略主管乔治·贡萨尔维斯表示：

“有一种情况是，长达30年来的美债牛市趋势线会永久中断。目前真正的风险是10年期美债收益率达到2.6%，甚至可能突破2.8%，因为通胀和美联储的反应存在很大的不确定性。”

此外，随着投资者押注美联储将冒经济增长持续放缓的风险，迅速收紧政策，5年期和30年期国债收益率曲线正在趋平。5年期国债收益率攀升9个基点至2.63%，高于30年期国债收益率，收益率曲线自2006年来首次出现倒挂。

今年开年以来，较短期债券的抛售速度一直快于较长期债券，因投资者愈发预期美联储将加息以对抗通胀。本月早些时候，5年期和10年期国债之间的收益率差也出现了反转。 

美债收益率涨势何时止？

上周美联储官员全员转鹰，均保留了更大幅度加息的可能性。纽约联邦联储主席威廉姆斯周五表示，需要时将支持加息50个基点，这一言论强化了美联储主席鲍威尔和其他官员过去一周的表态。

值得注意的是，圣路易斯联储主席布拉德上周在被问及美联储应该采取多快的行动时还称，“1994年的紧缩周期可能是最好的例子”，当时美联储在一次会议上加息了75个基点。

此外，美联储预计将于下次会议宣布缩减资产负债表，而当美联储开始减持大量证券，即量化紧缩（QT）时，这可能对长期债券收益率施加额外的上行压力。

贝莱德iShares投资策略负责人Gargi Chaudhuri表示：

“QT、更高的通胀、强劲的劳动力市场和稳健的经济增长相结合，可以提高长期收益率。”

但她也预计，随着更高的收益率吸引买家，短期内美债市场会出现一些稳定。她说：

“市场可能会抛售过度，但10年美债收益率的下一步不会是3%。更有可能的震荡区间是2.5%-2.75%，因为这对于需要在其投资组合中添加固定收益资产的投资者来说具有吸引力，例如美国养老基金。”

此外，本周将迎来两年期、五年期和七年期债券的发售，这将更加考验买家对短期债券的信心。  

三菱日联金融集团的Goncalves表示：

“现在似乎是时候采取相反观点并购买美国国债了。不过，在经历了数月的亏损之后，美债投资者信心不足。在通胀转向且美联储鹰声式微之前，收益率可能会保持高位，并暗示长期趋势的逆转仍然存在。”

过去，长期收益率直到紧缩周期结束时才见顶。这表明他们还有很长的路要走，尽管债券持有人已经注定会遭受有史以来最大的季度亏损。

花旗：单次75个基点的加息也并非不可能

越来越多的华尔街投行预计美联储将较政策制定者的预期更积极地加息，其中最激进的当属花旗集团。上周五，花旗集团的经济学家表示，现在预计美联储将在通胀持续的情况下连续四次加息50个基点。

以安德鲁·霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）为首的分析师周五在一份研究报告中表示，花旗集团现在预计美联储今年将加息275个基点（此前的预测是2022年加息200个基点），到2023年将加息更多，并使基准利率达到3.5%至3.75%的范围。这远远超出了美联储最新点阵图的预测中值2.8%。

经济学家表示：

“鉴于通胀存在上行风险，最终政策利率仍存在上行风险。” 

由于交易员增加了对美联储今年加息的押注，周五美国国债收益率在花旗集团做出预测后飙升。与12月美联储决议挂钩的2022年12月掉期利率合约一度升至233个基点以上，比当前有效联邦基金利率高出200个基点以上。 

花旗银行的霍伦霍斯特在接受采访时说：

“美联储确实处于抗通胀模式，在这种情况下，你难免需要将利率提高到实际上限制经济增长的水平。而一旦5月加息50个基点，我看不出在6月、以及随后在7月和9月会议上不加息50个基点的理由。”

虽然花旗集团经济学家目前的预测是，美联储在接下来的四次会议会加息50个基点，然后在10月和12月各加息25个百分点，但如果通胀率保持在5%以上，年内最后两次会议也可能会加息50个基点。

分析师还表示，“如果通胀意外加速或长期通胀预期迅速上升”——例如，如果密歇根大学调查的消费者预计物价涨幅超过3.5%，美联储可能会选择更大幅度的75个基点加息。

美国银行的经济学家上周五也上调了美联储的利率预测，预计美联储5月份加息25个基点，随后两次加息50个基点，然后每次会议加息25个基点直至2023年5月，最终使政策达到3%-3.25%的范围。

高盛集团的经济学家曾表示，他们预计美联储将在5月和6月的接下来两次会议上加息50个基点。随后在2022年剩下的四次会议上将加息25个基点，并在2023前3次季度会议上加息。

后续关注什么？

投资者还在关注俄乌战事的事态发展，以及可能的经济影响和通胀后果。外媒指出，上周五收益率的大幅上涨恰逢俄罗斯军方称其正专注于全面控制顿巴斯地区，这可能是其“野心减弱”的迹象。

BMO策略师Ian Lyngen 和 Ben Jeffery在一份报告中表示：

“市场将继续根据美联储更加鹰派的立场重新调整预期。”

此外，未来一周公布的数据将为美联储紧缩步伐的前景提供线索。3月31日，预计2月个人消费支出价格指数同比上涨6.4%。4月1日，月度就业报告预计将显示工资增长稳健、失业率下降以及年工资增长加速至5.5%。这些数据料将进一步加剧美联储收紧货币政策的紧迫性。