在过去的一个季度里，市场见证了不少历史。疯狂的行情过后，投资者仍然不能松懈。

全球债市——有史以来最严重的回撤

美国国债——自美国内战以来的第三大同期季度跌幅

美债收益率曲线——有史以来同期幅度最大的扁平化

美国股市——继2009年以来最糟糕的开局之后，3月份出现自雷曼破产以来第三大扎空反弹

大宗商品——有史以来最好的开年表现

原油——1999年以来最好的开年表现

美国汽油——有史以来最快的上涨，创下历史新高

卢布兑美元——开战后一度重挫35%，现基本收复失地

镍价——伦镍单日暴涨超100%，导致交易取消

经历了疯狂的一季度后，你赚了还是亏了？欢迎留意分享……

​​各类资产一季度表现如何？

在俄乌冲突、通胀担忧以及美联储加息预期的多重影响下，大宗商品在过去一季度称霸全球资产，股债市场却迎来暴跌行情。以下是一季度全球市场的具体表现：

股市

尽管全球股市在3月下半月均出现反弹，但在整个一季度里仍录得下跌。上证综指在这3个月里下跌了10%，欧洲斯托克600指数下跌6.5%，美国标普500指数下跌了4.3%。

在美国股市方面，道琼斯运输业平均指数在第一季度收盘时几乎与开年时持平，而尽管纳指在3月份出现了大幅上涨，但仍收跌约8%，这是自2008年以来第二糟糕的开局，仅次于2020年疫情暴发初期的时候。

值得注意的是，纳指在10天内自3月中旬的低点反弹了17%，涨幅实属惊人；同期标普500指数也上涨了近12%。不过在过去的两天里，由于季末和月末的抛售压力较大，小盘股下跌了3%，纳指和标普500指数跌超2%。

从板块来看，能源股是第一季度里美股市场上的大赢家，而公用事业股则是除此之外唯一上涨的板块；相反，非必需消费品和科技是本季度跌幅最大的板块。

另外，价值股在第一季度的表现优于成长股，但在相对表现于3月触及2021年5月的高点之后，成长股开始跑赢大盘，其中大型科技巨头在3月下旬大幅反弹。

债市

随着第一季度的落幕，据外媒的数据，全球债市刚刚遭遇了有记录以来最大的回撤。

在美债方面，根据德意志银行的统计，第一季度是10年期美债自1980年代初以来表现最差的一个季度。实际上，自美国内战以来，美债跌幅比今年第一季度要大的只有1980年代初和1931年经济大萧条反弹高峰之后的时期。

在第一季度，2 年期收益率飙升了156个基点，相比之下，长债收益率也出现了惊人的涨幅，但相比短债要低得多，30年期美债收益率“仅”上涨了55个基点。这也导致美债收益率曲线在3月份大幅趋平，甚至出现了倒挂。

10年期美债收益率在这场上涨中，则追赶上了“新债王”冈拉克最喜欢的指标——铜金比。

而从季节性趋势来看，接下来收益率的上涨可能还会维持一段时间。从下图显示了1962年以来10年期美债收益率的典型季节模式，可以看到第一季度结束后还需大约20周才能看到债市转向多头（收益率下跌）趋势。

债市疯狂的行情与美联储的利率预期脱不了关系，目前利率市场预计美联储将在今年进行9次25个基点的加息，而2023-2024年可能会降息2至3次。

汇市及大宗商品

美元在第一季度走高，回到疫情前的区间内，目前也处于2020年7月以来最高的月度收盘水平。

日元则大幅下跌，是第一季度里跌幅最大的G10货币。原因在于，当其他央行开始紧缩之际，日本央行转向无限量购债操作来干预债市。

俄乌冲突的主角卢布则出现了惊人的暴跌和反弹，自2月24日以来，卢布兑美元一度大跌36%，而目前已回到来最初的位置，收复了全部跌幅。

加密货币在一季度大幅震荡，比特币最终回到年初的水平，而以太坊则下跌了超10%。

大宗商品在第一季度均录得上涨，彭博大宗商品现货指数创下史上最好的开局表现，第一季度上涨了26%。

石油是其中表现最好的，WTI原油上涨了约40%，是自1999年以来最好的开局表现，汽油价格也因此创下历史新高。美国天然气价格则创下1990年以来的最佳开局，欧洲天然气的涨幅则更大。

铜和主要贵金属（包括黄金）在第一季度上涨了约6%，这是黄金自2016年来最好的开局表现。

接下来的4月里，你需要关注什么？

黄金交易者应注意：美联储紧缩预期大幅升温

尽管黄金在3月曾达到2000美元以上的峰值，但未能突破2020年高点，这表明了黄金同时存在优势和脆弱的一面。技术策略师Sunil Kumar Dixit表示：

“黄金在顶部受阻并不是什么新鲜事，而是一种趋势。黄金在2070受阻后一度跌至1890美元，随后只反弹至1965美元附近。这表明反弹的空间被看跌力量抑制住了。”

另一方面，通胀一直是今年金价的最大推动因素之一，但高企的通胀也将促使美联储加快紧缩步伐。

目前多家华尔街投行均押注，美联储将在收紧货币政策上比此前预期的更加激进。

高盛集团、摩根士丹利和摩根大通等投行的经济学家目前预测，美联储将在5月和6月的会议上加息50个基点，然后在剩下的四次会议上加息25个基点。花旗集团的预测则更加激进，认为美联储将在连续四次会议上大幅加息，然后才会放缓至25个基点的幅度。

最新的预测标志着自1月底以来的重大转变，当时大多数银行预计加息幅度不超过25个基点，并且对于美联储是否会在今年某个时候暂停收紧政策存在分歧。

黄金策略师Justin McQueen表示：

“请记住，在俄罗斯入侵乌克兰之前，由于美联储正准备开启数十年来最激进的紧缩周期，贵金属的前景看起来相当黯淡。因此，对于黄金交易者来说，重要的是再次关注实际收益率来寻找方向，目前来看，这表明金价会走低。”

经济衰退的担忧升温，美股牛市未改？

随着美债收益率曲线的倒挂迹象，目前市场对经济衰退的担忧急剧升温。从Absolute Strategy Research对大型基金经理进行的季度调查来看，目前投资者最为担忧的是全球经济衰退，与此同时对企业能获得更高收益的预期也在下降。

目前尚不清楚降低的盈利预期是否已进入市场定价，但从华尔街投行的目标价更改情况来看，市场情绪并不乐观。在下图的多家投行中，相比于年初的预期，只有三家投行上调了标普500指数年底的目标价，而有六家投行选择了下调。

令人感到安慰的是，策略师们几乎普遍认为现在是买入的好时机。如果按周四的收盘价来算，只有两家公司（巴克莱和摩根士丹利）认为，现在买入到年底会有负回报，且他们均认为市场只会略微走低。

瑞银资产管理公司的投资组合经理Jeremy Zirin表示，股市仍处于牛市中，美国短期内不会走向衰退，美联储更有可能安排软着陆。Zirin称：

“现在的风险回报相当平衡。一般来说，除非确实出现衰退，否则你不会看到美国股市陷入熊市，因此我认为衰退风险可能已经上升，但在我看来，前景面临的最大风险似乎仍然易于管理。”

而对欧股而言，从历史上看，4月是欧洲股市平均表现最好的月份。摩根士丹利策略师指出，3月至5月期间的股息支付率高于平均水平，这可能是欧股4月季节性较强的原因。

另外，当欧股出现季度大幅下跌时，往往会在随后出现反弹。过去20年录得大跌的季度之后，欧洲斯托克600指数会在接下来的前两周上涨，平均涨幅为2.4%，只有在2002年和2018年出现过意外。

油市唯一可以确定的是，不确定性会很大

在拜登释放战略石油储备（SPR）之后，油价继续走低。但接下来要关注的是，SPR最终会怎样影响市场。

一些分析师认为，关于美国SPR是否真的可以在6个月内每天实际供应100万桶/日，存在一个问题，就是这一数字高于其最大产量水平。

即使产量可以实现，也将会将SPR库存减少至约3亿桶左右。加拿大皇家银行资本市场在一份研究报告中指出，这非常接近美国为满足国际能源署规定的90天净进口保障而应持有的3.15亿桶。

也就是说，在这次SPR释放之后，美国可能就没有可用的“子弹”了，RBC表示，这可能最终成为一个看涨信号。

而另一个不确定性来自俄罗斯的石油及石油产品的出口会发生什么。虽然现在欧洲并未对俄罗斯能源出口进行制裁，但贸易商的自我制裁会扰乱市场，目前部分炼油厂已经在寻找替代品。

俄罗斯3月份的原油出口似乎仍维持稳定，Kpler预计，出口量为445万桶/日，略低于2 月份的460万桶/日。但考虑到石油出口会在协议达成三周后才运出，因此这些自我制裁、支付困难、保险和运输的全面影响可能要从4月开始才会显现出来。