日元兑美元的汇率已跌至20年低点，这可能会引发连锁反应。除了日本以外，规模约23万亿美元的整个美债市场都可能受到影响。

世界各地的交易员观察日元涨跌的目的，不仅是为了紧盯日本市场，也是为了衡量全球投资情绪。通常情况下，当市场向好时，日元兑其他货币的汇率往往会走弱；而当市场变得动荡时，日元反而会上涨。

然而，这种动态平衡在今年春天被打破。

2022年至今，日元兑美元下跌了12%，尽管俄乌冲突导致全球股市下滑，但日元的跌幅仍出乎所有人意料，是《华尔街日报》跟踪的41个货币中表现最差的，跌幅比俄罗斯卢布和土耳其里拉还要大。

如果日元是一种无足轻重的货币，其贬值对金融市场的重要性可能会降低。但事实恰恰相反，日元是全球第三大交易货币，在全球金融的地位举足轻重。

日元贬值料在债市、股市掀起风浪

美联储预计在下个月开始缩表，他们当然是寄希望于像日本机构（美国国债的最大外国买家）这样的投资者介入美债市场，同时协助其消化市场上增多的美债供应。

然而，日元贬值可能会削弱日本对美国国债的需求。随着日元贬值，持有以美元计价资产的日本投资者将不得不支付更多费用来对冲汇率波动影响其回报的风险。

理论上，相对丰厚的美债收益率，应该会使美国国债对日本投资者仍然具有吸引力。10年期美国国债收益率为2.905%；10年期日本政府债券的收益率只有美债的一个零头，仅为0.25%。

但对冲的成本越来越高，以至于日本投资者从持有美国国债获得的额外收益几乎消失。高盛用12个月滚动对冲进行分析后的数据显示，考虑到外汇对冲保护成本之后，10年期美国国债收益率与10年期日本政府债券收益率之差仅为0.2个百分点。

日本瑞穗银行经济学家市场官DaisukeKarakama表示，由于“担心日元疲软和美国股市走高”，日本保险公司等机构可能会将其投资组合更多地集中在超长期日本政府债券上，而非美国资产。

NeubergerBerman全球货币主管UgoLancioni表示，决定留在美债市场的日本投资者可能会放弃对汇率波动采取保护措施，来规避更高的对冲成本。但这种做法有其自身的风险。Lancioni表示：

“如果日元兑美元突然上涨，只需要短短几天，投资者们的收益优势可能就会完全消失。”

这并非空穴来风，在1998年亚洲金融危机和2008年金融危机期间，押注日元持续走弱的交易员遭遇迅猛的平仓，最终血本无归。

另外，数据显示，日本投资者一直在减持海外债券。根据日本财务省的数据，自去年11月以来，除今年1月外，它们一直是外国债券的净卖家，上月净卖出2.36万亿日元（约合184亿美元）的海外债券。

日本投资者进一步减少美债购买对美国的国债买家来说并不是好事。购买美债的美国投资者今年已经蒙受了巨大损失。

抛售美国债券存在波及其他市场的风险，这在2021年初就曾发生过。当时，日本银行、保险公司和其他机构在其财政年度截至前，就抛售了数百亿美元的美国债券，这无疑使本就不断攀升的美债收益率更上一层楼，并导致美股在亚洲交易时段大跌。

许多人将股市下跌归咎于国债收益率的迅速上升。原因是，高收益率稀释了投资者从持有风险较高的资产中获得溢价的热情，使美股不再具有绝对吸引力。

虽然美股在2021年大跌后迅速恢复，全年实现了两位数的百分比涨幅。但一些投资者认为，新一轮回调正处于摇篮中。

Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示：

“再次抛售债券的行为可能会进一步压低股市。”

日元能否逆转跌势？

而在投资者看到范围更广的市场波动之前，日元有跌势逆转的可能。如果一直在押注日元下跌的投机者突然平仓，这可能会帮助日元迅速走强，这种假设不仅适用于日元兑美元，同时适用于日元兑其他大量交易的货币，例如巴西雷亚尔和澳元。

但目前来说，几乎察觉不到这种潜在情景发生的迹象。

美国商品期货交易委员会最近的数据显示，对冲基金仍在大量押注日元进一步下跌，日元的净空头头寸最近已触及三年多以来的最高水平。

Colliers Securities首席全球策略师马克格兰特说：

“我认为目前没有任何力量可以阻止日元贬值，除非日本政府做出改变。”

日元逆袭的另一个潜在触发因素是，来自日本当局更为强势的干预。例如，日本央行可以考虑提前加息，或者日本财务省直接干预汇市。

然而，一些投资者对日本官员是否会介入持怀疑态度。

First Eagle Investment Management的投资组合经理Idanna Appio表示，日本的通货膨胀还不够高，无法让日本央行证明提高利率是合理的。Appio说：

“也许日元大跌是他国给予的政治压力，正如美国所言‘一旦日本损害了美国利益，美国就会对其下手’。但我不认为这种情况会发生。”

目前，一些投资者不再试图押注日元的走势，而是选择远远观望。瑞士私人银行UBP外汇策略全球主管PeterKinsella谈到日元时表示：

“它如今的折价程度荒谬至极。”

直到前几周，Kinsella仍旧坚持押注日元兑美元下跌，当时他平仓了日元交易，因为他认为交易进展过快。他表示，如果美元兑日元升至超过132左右的水平，他会考虑押注日元反弹走高。