世界上有很多大型固定收益投资管理公司。比如贝莱德旗下的固定收益ETF——iShares Core US Aggregate Bond、规模最大的共同基金——Vanguard Total Bond Market Index Fund，最大的固定收益基金管理公司——PIMCO。

然而，世界上最大的债券组合是由美联储管理的价值8.7万亿美元的系统公开市场账户（SOMA）。

美联储的SOMA投资组合由5.9万亿美元的美国国债和2.7万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）组成。

美联储持有的国债和MBS分别占所有未偿债务的26.4%和21.3%。这意味着，美联储持有超过四分之一的公开发行的国债，以及超过五分之一的未偿MBS，可见其市场主导地位。

从图表中可以看出，在新冠疫情后的两年里，美联储一直在增加其持有量，购买了3.5万亿美元的美债，占美国国债增量的59%；购买了1.2万亿美元的MBS，占其增量的60%。

有趣的是，美国财政部有一条规定，在新债券发行的市场拍卖中，任何投标者都不能购买超过35%的债券，以允许更广泛的分配和创造公平。然而，这只涉及一级发行，而美联储的所有购买都是在二级市场进行的。

而问题是，所有这些债券需求即将结束。

在3月会议纪要显示，美联储将很快开始通过债券到期不持有来削减资产负债表，未来或将每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。

一旦达到最大缩减规模，SOMA投资组合将每月减少950亿美元，或每年减少1.14万亿美元。

对利率的影响

对于债券投资者来说，今年是艰难的一年，因为美联储试图遏制通胀。截至2022年4月30日，彭博综合债券指数的回报率为-9.5%。4月份是最糟糕的一个月，回报率为-3.8%。

整个收益率曲线的利率都在上升，达到了2018年末以来的最高水平。基准的10年期美国国债收益率自今年年初以来已上升140个基点至2.91%，而2年期美国国债的收益率升幅最大，上升199个基点至2.73%。

美联储实际上是在2021年11月底开始缩减债券购买规模的。他们当时宣布将月度购买量从1200亿美元减少到1050亿美元，然后在2021年12月底进一步减少到900亿美元。如上图红线所示，美联储缩减购债规模的同时，10年期美国国债收益率出现飙升。

现在，随着美联储开始缩减资产负债表，他们将完全停止购买。

短期来看，随着美联储收紧货币政策以对抗通胀，利率将继续上升。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出指数（PCE），3月份同比增长6.6%，为40年来的最高水平。

在即将于周四召开的利率决议上，美联储预计将在今年第二次加息，加息幅度预计为50个基点。新的联邦基金目标将在0.75%至1%之间。美联储预计，2023年联邦基金利率将达到2.75%，预计还会进一步加息。

至于期限较长的债券，预计利率也会上升。美国国债的主要买家美联储目前已退出市场。目前还不清楚谁将取代这一需求。此外，不管是谁，他们都将是比美联储更敏感的利率投资者。

然而，目前美国的年化通胀率为6.6%，10年期美国国债收益率仅为2.91%。也就是说，扣除通胀因素后的实际回报率只有为-3.69%（2.91%-6.6%）。这对价值或收益导向型投资者来说不是特别具有吸引力。

美联储将遭遇巨大损失

今年的利率上升给美联储的SOMA投资组合带来了另一个问题。正如此前讨论的，SOMA投资组合的市场价值已经急剧下降。目前，SOMA投资组合市值的下降造成了约4400亿美元的未实现损失。

虽然美联储会计规则允许SOMA投资组合以摊销成本计价，但未实现的损失是巨大的。与美联储410亿美元的资本相比，这尤其严重。在美联储试图遏制通胀之际，这是一个尴尬的处境。