金融媒体和华尔街不断抛出“流动性”和“波动性”这两个词，好像每个人都完全理解它们及其重要性。随着波动性加强以及美联储撤出流动性，当前无疑是解释这两个概念及其之间的依赖关系的好时机。

流动性怎么理解？

流动性就像是能使整个金融市场顺利运转的燃料。如果没有足够的流动性，整个金融市场就会停滞，引发金融危机。

流动性指的是，投资者当下愿意用来购买或出售资产所使用的金额数量。一个流动性较强的市场必须同时有足够多对同种资产有意愿的买家和卖家。

现在来假设，只有市场的其中一方提供了足够的流动性。

2008年，每个人都是出售次级贷款的那一方，买方少之又少。而在2020年末，2021年初，SPACs、meme stock、加密货币和各种高增长科技股的买家数量远超过卖家。

2008年的例子是过多的卖家和有限的买家，2020年末的例子则与之截然相反。两个例子的结果都告诉我们，在一个流动市场上同时拥有充足的买家和卖家是多么重要。

以苹果为例，股价是160.12。目前，有350股打算以160.13的价格售出，有500股打算以160.11的价格买入。在距离现价不到5美分的地方，有超过7500股的股票出价买卖。因此，对于一个想要买卖20股股票的散户投资者来说，苹果股票市场的流动性很高。这20股的交易将以市场价格进行，对市场没有影响。

但对于巴菲特来说，他可能会对苹果的流动性有不同的看法。巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司持有大约10亿股苹果股票，如果巴菲特渴望尽快卖出他持有的10亿股股票中的哪怕很一小部分，也需要大量的流动性。

比较这两种关于流动性的观点是为了强调评估当前流动性状况将如何影响交易的重要性，但理解更广泛的流动性也同样重要。决定苹果股价的是巴菲特，而不是仅交易20股的交易员。因此，如果巴菲特不顾一切地想要出售股份，他可能不得不依靠出价更低的竞购者，那么流动性将决定他折价出售的金额。

波动性可用于测量流动性

波动性通常通过已实现的波动率和隐含波动率来进行衡量。

已实现的波动率，或者说是历史波动率，是对一项资产在过去一段时间内价格变动的统计衡量。隐含波动率则通过期权价格来计算，可以衡量投资者对未来波动性的看法。

虽然计算方法不同，但这些指标量化了过去和预期的价格变动。此外，它们之间的差异有时很明显。更重要的是，波动性不仅仅是一个数学计算结果。波动性可以用来测量流动性，而流动性则可用来定义风险。

流动性是多变的。例如，情绪或政策的变化都能快速改变流动性。流动性较强时，许多买家和卖家可以在现价或非常接近现价的价格来进行交易。

正如在上面苹果公司的例子中所讨论的，卖出或买入20股苹果股票，即使反复这样做，也不会对股价产生什么影响。在这种环境下，价格会随着各种因素的变化而上下波动，但这种波动将是渐进的。

现在假设这样一个市场：每购买20股苹果股票，股价就会上涨5美分或更多。在这种情况下，流动性较弱，价格容易受到有动机的买方或卖方的影响。在这种情况下，苹果股价的日波动要比正常市场的高得多。因此，如果巴菲特要抛售，很容易在这样的市场中加入下行压力。

这也表明，流动性是波动性的关键决定因素。

下图显示了芝加哥商品交易所标普500 E-mini期货合约价格（蓝色）和账面深度（红色和绿）。账面深度衡量的是平均有多少出价和报价。如你所见，当市场价格上涨时，账面深度更深，这表明投资者更愿意、也更有能力提供流动性。

第二张图显示了2021年4月至12月的看涨趋势，已实现和隐含波动率水平相对较低。2022年1月，市场价格开始下跌，流动性减弱。在此期间，帐面深度降低，波动率上升。

美联储的流动性作用

流动性来自于那些有意愿交易的买家和卖家。因此，情绪、货币政策和财政政策，以及其他许多因素都会影响这些投资者的意愿和能力。在过去20年里，美联储在调节流动性里发挥的作用越来越大。

美联储可以直接或间接提供流动性。作为量化宽松的一部分，美联储购买和出售债券。在此过程中，他们增加或减少了市场上可获得的证券。抽出资产会增加流动性，因为可投资的美元会追逐价格更低的资产。

此外，同样重要的是美联储对流动性的间接影响。之所以会出现这种情况，是因为人们认为美联储正在增加或减少流动性，支持或不支持市场。若知道美联储正在增加流动性，投资者会感到更加放心。在许多投资者看来，美联储的流动性是一个很好的后盾。相反，当它们收回流动性时，焦虑往往会发生。

提高和降低利率是美联储影响流动性的另一种方式。使用保证金的交易增加了买卖双方的购买力。较高的利率使得以保证金购买资产的成本更高，反之亦然。下图显示，保证金债务（杠杆投机）往往在美股见顶时见顶，在美股底部附近见底。

另外，美联储还控制着银行，美联储所制定的规则和限制都影响着资本和抵押品要求，这直接影响到银行可能拥有的金融市场资产或贷款的规模。

总结：不要与美联储作对

不要和美联储作对，这句话通常的意思是，当美联储提供流动性时，不要与之对抗。美联储的流动性可能会安抚投资者，降低市场风险。美联储的流动性鼓励了投资者，增加了流动性，即使在估值非常高的时候也是如此。

相反，在今天，当美联储收回流动性时，也不要与他们作为，这一点非常重要。焦虑情绪增加，导致市场深度降低，波动率增加。

没有迹象表明，美联储目前消除流动性的举措接近尾声。由于美联储的影响，流动性正在减弱，因此，波动率正在上升。缺乏流动性而又波动的市场不利于长期的财富创造。