橡树资本联合创始人霍华德·马克斯近期撰文指出，心理因素对投资者决策所产生的重大影响，可以在很大程度上解释了市场为何会出现波动。以下摘自他最新的投资备忘录《牛市的韵脚（Bull Market Rhymes）》：

作为一名投资者，我经历了几个重要的周期。然而，当我写完最后一本书大约三分之二时，我突然想到一个我以前从未考虑过的一个问题：为什么我们会有周期?

在思考了这个问题的一段时间后，我找到了我所认为的一个解释：过渡和纠正。如果股市是一台机器，那么期望它在一段时间内保持稳定的表现，这是合理的。相反，心理因素对投资者决策所产生的重大影响，可以在很大程度上解释了市场为何会出现波动。

每个人都知道（或应该知道），股市在像抛物线一样上涨之后，通常会下跌20%至50%。然而，在人们半信半疑的推动下，这些上涨仍不断发生并重现。

从定义上讲，牛市的特征是旺盛、信心、轻信以及愿意为资产支付高价——回顾过去，所有价格都在事后被证明过高了。历史普遍表明，所有事情都应当保持适度。正因如此，牛市的理论或情感基础往往基于历史无法评判的新事物。

想想FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌），它们拥有前所未有的市场主导地位和扩大规模的能力。

2020年FAAMG的戏剧性表现吸引了投资者的注意，并由普遍支持转向全面看涨。到2020年9月，这些股票从3月份的低点上涨了近一倍，较年初上涨了61%。值得注意的是，这5只股票在标准普尔500指数中权重很大，因此它们的表现也为该指数带来了良好的整体收益，但这分散了人们对其他495只股票表现不佳的注意力。

或者我们还可以再看看加密货币。比特币至今已经存在了14年，但它在大多数人的意识中只存在了大约5年。它符合经济学家约翰·肯尼思·加尔布雷思对牛市中金融创新类型的怀疑描述，而上几代人被认为“没有鉴赏力”。比特币价格从2020年的5000美元大幅飙升至2021年的68000美元的高位，然后在今年回落至约24000美元。

过去两年，加密货币和“超级股票”以及一般科技股的惊人表现增加了投资者的普遍乐观情绪，使他们能够忽视对于疫情持续存在和其他风险的担忧。

而正是风险厌恶和损失恐惧让市场保持了安全和理智。但当牛市升温时，谨慎、选择性和纪律往往会被抛到一边。看涨情绪倾向于去夸大牛市赢家的优点。这就将证券价格推高至过高的水平，而由于这种上升趋势不会永远持续下去，因而其就变得脆弱。

我们经常看到负面的基本面发展会持续一段时间，而证券价格却没有任何反应。但随后就会达到一个临界点——要么是在基本面上，要么是心理上的——所有这些都会突然反映在价格上，有时甚至是超过了价格。而在上涨年份涨幅最大的股票，往往在下跌年份跌幅最大。

有些人可能认为资产价格与基本面有关，但事实并非如此。如果市场价格是由聪明的投资者基于基本面所达成的共识而决定的，那么为什么最近几个月许多曾经高涨的科技/数字/创新股下跌了如此大的百分比？你真的相信许多企业的价值在这短暂的时间内缩水了一半以上吗？

一项资产的价格是基于基本面以及人们对这些基本面的看法所形成的。资产价格的变化是基于基本面的变化或者人们对这些基本面的看法的变化。对基本面的态度是心理以及情绪上的，不受分析或预测的影响，并且可能会比基本面本身变化得更快、更剧烈。

我所讨论的所有市场趋势都与基本面发展无关。相反，它们的原因主要是与心理相关，而心理的影响方式不太可能被随意改变。这就是为什么我相信只要人类参与投资过程，我们就会看到这些趋势一次又一次地出现。