本文原创作者贪叔，公众号“最贪婪的交易员贪叔”原创作者，十年宏观交易经验，崇尚高密度思考，第一时间剖析最具价值的新闻信息

大家好，我是贪叔。

一周不见，市场又是几度风云变幻。

贪叔在上篇文章《摔杯为号！黄金多头部署反击》中写道，可以认为美股前段“恐慌式抛售”已告一段落，后来看到的资金流动数据佐证了这一点。

上周共有206亿美元资金涌入股市，为10周来最多。其中，美国股票基金净买入46.1亿美元，为4月6日以来的首次单周资金流入，更是自3月23日以来的最大资金流入。

看来很多空头朋友的信仰又开始动摇了，涨一涨就忘了年初至今标普已经跌了近20%逼近熊市、纳指已经跌超25%，更忘了缩表才刚刚正式启动，真正的痛苦还没到来。

黄金也如贪叔前文所述，摆脱流动性危机后与美股分道扬镳，继续等待属于自己的机会：

“日线上有反弹衰减调整再上攻的需求，调整期间振幅预计会加大。这段中继，按个人经验和5月3日-9日那段下跌中继，空间和时间幅度会相似，切记盲目追高，底部位置较差的多单可以考虑逢高减仓，等待二次介入。不建议开空做消耗精力、低盈亏比的交易。”

这一周的黄金行情基本就如《摔杯为号》中提到的那样，日线级别落入调整空间，40美元级别的调整最低探到1827的位置，但怎么调整也好，基本就是一副“跌不下去”的样子，做空能套利的时间非常极限，美盘多轮资金介入明显，目前已回到1860。

美股则完全另类风景。经过上周的连续反弹，又有人问起，这次美股反弹是逻辑逆转了吗？抑或仍是熊市反弹？

这个问题确实很重要。其实贪叔一直都有提醒，斜率太大的下跌必然会有技术修正，但也只能视作超跌反弹。经常看贪叔系列的朋友都知道，贪叔中长线是十分看空美股的，早在4月28日就发文《流动性紧缺黄金未到黄金坑》交待过主逻辑：

“在资产负债表收缩加快之下，这次的行情会非常刺激，而且趋势将非常明显，加息循环、信用紧缩、财政纪律、地缘冲突再加上美俄的‘货/币战’，这将是一场恐怖的价值洗礼，更遑论价格崩溃。”

5月6日文章《美联储角色大转变》再次建议，做空美股正当时，莫与美联储作对：

“在快速加息、大幅缩表、景气衰退、泡沫破裂的共振下，美股主方向就是跌，这是非常清楚的，这个过程当中肯定也会有反弹，比如美联储的鸽派官员威廉姆斯出来讲话什么的都有可能引发反弹。但不要心存侥幸......”

以上文章发表至今，标普500指数经历了从4300点上方跌到3800附近，现在反弹回到4100点左右，确实快要回到起点了。

这背后肯定发生了一些重大变化，但真的足以逆转全部逻辑吗？收到朋友们的提问后，贪叔还是很认真地又审视了一遍最近的重要信息。

这波反弹确有很多值得考究的地方，譬如说，美国数据显示通胀预期在掉头，可油价还在冲高，实际利率也没有掉下来，这有点说不过去。更让贪叔担忧的是，很多朋友可能出现了误判，如果基于现有的预期去交易，那是要吃大亏的。所以，今天贪叔想赶在小长假前，跟大家说道说道。

要想判断这波反弹能否持续，就要先搞清楚反弹怎么来的。除了超卖反弹，上周美股反弹的主要动力是投资者的两个判断——通胀预期见顶，美联储9月份可能暂停加息，因此他们认为这轮紧缩的利空应该接近了尾声。

我们确实看到了这两个判断的依据。

4月21日反映美国10年期通胀预期的TIPS收益率突破3%之后就开始快速下滑。

其实从2003年美国开始发行TIPS以来，美国的长期通胀预期就没有超过3%，平均通胀都在2%以内。这让投资者更加认为美国没有出现大型通胀的可能性。

因此投资者认为，通胀既已见顶，美联储自然无需再猛烈加息。反应最快的美债市场也给出了相同的信号。

反映美联储利率预期的短端美债收益率在拉升之后最近有所回落，尤其是2年期美债收益率。自1986年以来，它就是美国联邦基金利率的前瞻指标。上周它从高点2.85%回落到2.44%。这走势暗示市场预期美联储加息的空间非常有限，在6月和7月分别加息50个基点之后，这轮加息就可能接近尾声。

同时，3月以来频繁出现的收益率曲线倒挂现象从5月6日以来逐步被修复。这代表投资者认为，过去几个月市场价格的崩溃已经完全反映了美联储这轮加息和缩表带来的冲击。

说到这里，美股、美债这轮反弹背后的原因已经找到了：由于美国长期通胀预期显著放缓，市场预期美联储7月后不再激进，后面靠缩表就够了。

这个结论看起来是客观的，是基于真金白银交易出来的美债行情得出来的，而交易美债的几乎都是大型对冲基金或者养老金之类的大机构，最能反映市场对美联储的政策预期。

但也仅仅是预期。贪叔忍不住提醒，有些现象还是不能视而不见，后市如果根据这个结论去制定交易策略，恐怕会亏得一塌糊涂。美联储上周加息态度突然软化另有苦衷，本周拜登、耶伦和鲍威尔之间的“鸿门宴”已经发出更重大的信号！

以下是付费部分，建议谨慎付费，独立思考。

其实现在的市场还是很乱的，对于通胀预期见顶的看法，贪叔不敢苟同。美债收益率和通胀预期确实回落了很多，但实际利率并没有下跌很多。