美联储将在今年结束加息的共识正在形成，这让投资者开始思考加息结束后会发生什么。

可以肯定的是，为了恢复价格稳定，美联储的政策利率需要升到多高、以及将如何达到这一水平，都存在很大的不确定性。就在上周，在6月份通胀涨幅超预期之后，围绕7月份会议将再次加息75个基点，还是上世纪80年代以来首次加息100个基点的争论爆发了。

不过，主战场已经转移到隔夜基准利率最高水平可能维持多久，以及明年会下跌多少（如果会下跌的话），这些问题取决于，在政策利率很可能从目前的1.50%-1.75%区间升至3.5%的情况下，经济增长会出现何种变化。上周，10年期国债收益率较两年期国债收益率一度低逾20个基点，表明市场对此持悲观态度。太平洋投资管理公司投资组合经理Anthony Crescenzi称：

"当然，我们可能会陷入衰退，但作为投资者，我们必须考虑衰退会是怎样的情形以及衰退的另一面是什么。"

他预计美国经济将出现温和衰退，届时美联储将维持政策利率在峰值水平不变，而不是迅速回落，在经历今年的大幅下跌后，投资者将不愿重新大举买入债券。Crescenzi在彭博电视台上表示:

“今年债券市场发生的事情将会让一代人记忆犹新。除非经济衰退比多数人预期的要严重得多，否则市场不会那么快地压低收益率。”

政策利率或将见顶

从与美联储议息会议日期挂钩的掉期合约来看，政策利率将在今年年底或明年初见顶是显而易见的。2022年12月和2023年2月的合约利率最高，恰好高于3.5%。2023年末的利率在3%左右，反映出市场普遍认为加息之后将会降息。此轮加息始于今年3月，当时美国主要通胀率接近8%。

此前两位美联储政策制定者在静默期之前支持加息75个基点，使得本周围绕7月议息会议的争论暂时平息，目前市场共识是再次加息75个基点，而不是100个基点。但至少有三家银行预计会加息100个基点，而利率互换预测显示该结果概率为1/6。

尽管上周公布的6月CPI数据为9.1%，创40年新高，但有迹象表明，紧缩政策已开始产生影响。在石油价格的带动下，涵盖大宗商品价格的综合指数回落到了俄乌冲突致使价格大幅上涨之前的水平。

自6月中旬以来，美国全国平均汽油价格每天都在下降，同期下降了8.8%。与此同时，两年期的通胀保值国债的实​​际收益率自2020年5月以来首次回升至0%以上。美联储主席鲍威尔在6月议息会议结束后的新闻发布会上表示，正的短期实际收益率是政策利率接近中性的一个指标，既不刺激经济也不限制经济。

额外的美联储加息可能会进一步缩小两年期实际利率（目前仍低于0.2%）和10年期实际利率（约为0.6%）之间的差距。

TS Lombard首席美国经济学家史蒂文•布利茨（Steven Blitz）表示：“两年期实际收益率正朝着正确的方向发展。”但他说，要想让金融状况收紧到足以抑制通胀的程度，2年期实际利率需要超过10年期国债的实际收益率，而要实现这一目标，联邦基金利率至少需要达到4%。

10年期实际利率已从6月中旬0.88%的峰值下降了约30个基点。7月20日的新10年期通膨保值公债标售，将会提供商品价格降温对需求影响程度的信息。

这周另一项重要的20年期国债标售将于7月19日重新开标，这可能成为大盘的绊脚石。该期限的美债于2020年重新推出，但仍难以获得认可，这可以从其收益率自去年10月以来一直高于30年期国债看出来。

短期债券是更好的选择？

DWS Group美洲区首席投资官David Bianco称，短期债券的投资者"目前情况较好"，因债市未能反映出利率上升的风险。DWS Group目前管理着约1万亿美元资产。

他在上周五接受采访时表示，持有美国政府发行的短期国库券以及2年期和3年期国库券是合理的，因为市场还没有计价美联储的政策利率将要达到4%。他说：

“投资者对于债券应该谨慎。可以选择投资通胀保值债券，持有现金，然后投资实物资产（无论是股票、房地产还是公用设施）。”

一些基金经理已转向购买较长期美国政府债券，因为衡量美国国债市场波动性的广泛指标——ICE美银移动指数已从本月早些时候达到的峰值回落。

即便如此，随着交易员重新评估收紧货币政策的前景，该指数仍接近2009年以来的最高水平。

对全球经济增长的不确定，已经使得从股票到信贷和大宗商品等风险较高的资产价格大跌，同时推动美元持续走强。衡量美元的指标上周创下历史新高，本月迄今为止，美元兑彭博跟踪的几乎所有主货币都出现了上涨。