金十数据8月2日讯，为了控制高通胀，全球主要央行冒着加剧债券市场流动性进一步枯竭的风险加息。

为了尽快冷却消费者价格，全球央行（美联储、欧洲央行和澳洲联储）的政策制定者正在大幅加息，并结束购买国债购买计划。与此同时，由于缺少投资者入场，债券市场的流动性愈发干涸，近几个月收益率出现历史性波动。 

NatAlliance Securities国际固定收益主管安德鲁·布伦纳（Andrew Brenner）对债券市场状况的描述是：

“这是我们所见过的最糟糕的情况。央行破坏了债券市场以往的流动性。”

从澳洲到欧洲再到美国，长期被超宽松货币政策所隐藏的市场弱点正在暴露出来，引发了对可能波及其他市场和宏观经济崩溃在即的担忧。曾经平稳的德国国债的波动幅度达到了有记录以来的最高水平；澳大利亚国债期货的波动幅度接近11年来的最高水平；日本银行家们正在努力应对一个连基准债券都无法交易的时代。

但市值高达23万亿美元的美国国债市场的混乱造成的麻烦才是最大的：投资者和监管机构将加剧对其惨遭崩溃担忧。

由于美国国债是超过50万亿美元固定收益资产的无风险基准，其收益率的极端波动可能会使私营部门更难以尽可能低的成本轻松筹集资金。美债市场波动还可能给传统上一直是养老基金、退休人员和其他寻求最安全投资回报者的人的首选资产类别带来混乱。而这一切反过来又可能给更广泛的经济带来风险，并终将迫使美联储改变货币政策路径。

央行退场 债市遭殃

在欧洲，为了限制欧洲外围国家评级较低的主权债务溢价，欧洲央行已经在制定一个新工具。在美国，美联储减少购债阻碍了美债交易。一些交易商甚至表示，货币市场的混乱可能会迫使美联储加大原计划缩表的力度。在此前的量化宽松时期，购债已经使得美联储资产负债表膨胀至近9万亿美元。

LPL Financial固定收益策略师Lawrence Gillum表示：

“我们现在看到美国和欧洲国债市场的日内收益率大幅波动。当债券市场越来越不稳固时，美联储将处于非常艰难的境地。即一边努力对抗通胀，一边努力支持美债市场的平稳运作。”

一个越来越受到关注的问题是，在2008年全球金融危机之后，更严格的资本规则和对杠杆使用的限制，使银行不太愿意扩大其国债交易能力，债券市场最关键的流动性之一被严重削弱。

过去，澳洲联储斥资数万亿美元购买澳洲国债，用量化宽松来摆脱疫情对经济的影响。但随着美联储及全球众多央行减持国债，现在，银行做市行为的缺乏是个问题。

负责监督国债发行的澳大利亚金融管理办公室负责人罗布·尼科尔说：

“尽管债券市场的规模增长的相当可观。但如果做市商的能力跟不上，当出现波动期时，从数学上讲，几乎就会出现流动性干涸得更快的时期。”

债市波动加剧，流动性加速见底

尽管投资者对债券市场流动性枯竭的担忧已持续多年，但随着多数全球主要债券收益率盘中波动超过10个基点变得司空见惯，毫无疑问，这种担忧将在2022年成为现实。周一，10年期美债收益率在上午上升4个基点后，下午收盘时下降近8个基点。

彭博衡量美债流动性的指标接近自2020年3月新冠疫情爆发时债市交易停滞以来的最低水平。巴克莱银行（Barclays Plc）策略师强调了交易成本上升等其他指标。 

在欧洲，按某些指标衡量，德国国债的波动幅度达到了有记录以来的最高水平，这是因为投资者既要面对欧洲央行量化宽松政策的结束，又要面对一个非常不确定的加息周期，而这一切都是在今年夏季交易量下降的情况下发生的。

这意味着在相当短的时间内，债券收益率就可能出现巨大波动。 

德商银行国债交易员Jens-Christian Haeussermann表示：

“无论是绝对水平、利差还是曲线，所有的走势都可能在几分钟内逆转过时，随时都可能出现适当的180度大转弯。这意味着国债市场的流动性急剧枯竭。”

美债市场的剧烈波动让一些国际投资者感到不安，而这些投资者是美债的重要买家群体。

日产资管（Nissay Asset Management Corp.）固定收益部门总经理三浦雄一郎表示：

“最近发生的事情与任何新闻或事件无关，这表明美债投资者们可能正在争先恐后地填补头寸。”

欧债、日债市场也未能幸免遇难

日债市场也未能幸免于流动性方面的挑战，不过日本的问题集中在日本央行购买了多少国债，而不是何时结束购买国债。日本央行多年来大规模购债的一个后遗症是，可供投资者购买的日债不多。日本央行目前持有的日本国债占市场约一半的份额。

日债交易者发现，眼下是自2008年全球金融危机以来，完成日债交易的难度最大的时期。日本政府债券的现货市场和期货市场都曾出现过一段时间的低成交量。今年6月，有3.53万亿日元（约260亿美元）的日本国债未能交割，这是自2001年以来日本央行数据显示的第二大违约规模。

类似的问题在欧洲国债市场也很明显，而且可能会变得更糟。

一项将于今年9月生效的监管措施将迫使数百家资产管理公司提供更多抵押品，而此时可用于抵押的资产质量较低。彭博的数据显示，德国的流通德债（即德国可向普通市场发行的国债数量）正处于历史低位附近。

随着无风险证券的交易难度加大，以无风险证券为基准的数万亿美元资产（即所谓的利差产品）的交易环境正在受到破坏。如果当局没有激励大银行增加做市流动性，整个债券市场的借款人和投资者将面临承担一切成本的风险。

管理着43亿澳元（合30亿美元）资产的Jamieson Coote Bonds驻墨尔本高级投资组合经理James Wilson表示：

“虽然国债市场仍运转良好，但价格制定者持有任何风险头寸的意愿远低于正常水平。”

这种情况尤其适用于利差产品，该产品使债券市场波动加剧，最近债券市场倾向于出现最近非常大的每日波动区间。

尽管出现了波动，但并非所有人都看到了全球债券市场存在的结构性问题。美联储主席鲍威尔（Jerome Powell） 6月对美国议员们表示，美国国债市场运行相当良好。不过，随着美联储的鹰派政策进入下半场，美国前财长盖特纳（Timothy Geithner）等人敦促进行结构性改革，以解决流动性问题。

Greenwich Associates的市场结构研究主管Kevin McPartland认为，目前还不清楚债券市场是“刚刚崩溃”，还是这种波动只是在一个特别动荡的时期可以预料到的。无论如何，这种情况让人想起了“道德风险”的旧概念，即央行的鹰派政策可能扭曲市场价格，并在价格逆转时最终伤害投资者的风险。

McPartland说:

“美联储退出宽松货币政策很难。每个人都已经习惯了美联储的大撒钱，很难说债券市场是否需要宽松政策，还是已经习惯了宽松政策。我对道德风险这个想法很好奇。”