美联储本周将举行货币政策决议会议。长达一年的抗通胀之战与近日一系列金融风暴，让美联储的下一步行动备受关注，由于担心2008年金融危机重演，即便美联储政策悬而未决，投资者试图全面审视全球银行业面临的压力，以及监管机构的救市措施。

加息还是降息？

对于3月美联储会议，投资者们众说纷纭，市场预期在加息25个基点和叫停加息之间反复横跳。唯一可以肯定的是，此次银行爆雷系列事件前鲍威尔暗示的美联储会加息50个基点几乎不太可能。调查显示，债券市场认为本周美联储会议加息25个基点，将联邦基金利率提高到4.75%至5%的可能性为65%，高于上周中期预测的50%。在上周银行压力担忧达到顶峰之际，交易员将加息25基点的概率降低到了一半以下，而包括高盛和巴克莱在内的一些银行则转变利率预期，认为不会加息。

由于瑞信和第一共和银行事件发展瞬息万变，加息预期可能在周三之前再次变化。在债券波动性飙升至2008年以来的最高水平后，美联储不太可能不走寻常路来挑战市场。普遍的银行信贷紧缩以及流动性紧张则是美联储关注的另外两大重点。在过去的一周里，银行争先恐后地从美联储贷款现金，美联储贴现窗口借款暴增，总量超过2008年金融危机时期。

Invesco公司固定收益、另类投资和ETF策略主管Jason Bloom表示，

“美联储目前寸步难行。如果他们坚持再加息一次，那就会加息25个基点，然后叫停。但现在就是暂停加息的时候了，紧缩政策造成的损害还不够多吗？”

支持美联储暂停加息者认为，美联储在过去一年中从接近零的利率开始，一路快马加鞭加息到现在的高位水平，已经让经济为此付出了代价，大幅收紧了金融环境。美联储曾在12月和2月放缓了加息的步伐，并最终叫停并重新评估紧缩政策的利弊。但棘手的是，美国的就业形势仍旧紧张，通胀居高不下。倘若即刻叫停，很可能导致市场对通胀的预期升温，人们开始担忧美联储不再将重点放在稳定物价，随之刺激长期国债收益率上涨。经济学家Anna Wong认为，近期银行风暴的负面影响最多相当于美联储加息25个基点，这说明美联储离目标达成还有一段距离。她写道：

“除非银行业遭遇持久冲击，否则美联储不会实质性地放缓加息。”

现在叫停加息意味着，一旦数据反弹，美联储又将恢复紧缩政策。但这对于市场来说可能难以接受。这种猜想在周五收盘前得到了越来越多的支持，即美联储可能在3月份暂停加息，但如果条件允许的话，在5月份再恢复加息。历史经验表明，美联储在一系列加息后会短期停加，紧接着又再次加息。

点阵图怎么说？

我们再来看看美联储每个季度更新的点阵图，来了解未来加息或降息的预测。早在12月，委员预测他们今年将缓慢加息，预测中值显示利率会在2023年底之前达到5.1%的峰值。这显然是对债券市场的一记重击，因为在他们此前六个月内，一直在为降息定价，造成了美联储和债券市场之间的一个预期鸿沟。目前交易员预计利率峰值是4.8%，并且在12月前美联储会降息至4%。这极大逆转了鲍威尔3月国会证词后的市场预期——利率峰值5.7%且不降息。但分析师认为，市场此时对大幅降息“过度”定价，由此造成的损失或不亚于金融危机时期。

美国隔夜指数掉期现在认为本周加息25个基点的可能性为65%，利率峰值为4.80%。

假设银行业的压力消退，美联储可以维持其12月份的预测不变，或者通过调整政策峰值预测中值来加强打击通胀的信心。据经济学家估测，美联储的利率中位数将从12月的5.25%移至5.5%，这表明3月之后至少还有两次25基点的加息。

稳市场还是抗通胀？

显然，债券市场认为现在稳定金融市场比打击通胀更重要。这就是为什么从2年期到30年期的所有基准国债现在的收益率都低于4%，远远低于目前4.5%的利率下限。但美联储在稳定金融系统和遏制通胀之间愈发为难，因为有迹象表明，针对美国银行以及瑞信的紧急救市举措可能不足以阻止危机蔓延。仅在过去一周，银行向美联储申请了超过1600亿美元的短期贷款，在硅谷银行和签名银行倒闭后，美国大型银行向第一共和国银行提供了300亿美元的救命钱。瑞银同样对瑞信伸出援手，在开始谈判收购前就提供了540亿美元的贷款。如果美联储表示对银行获得流动性和防止存款外流的能力有信心，它就可以继续和通胀死磕到底，毕竟6%的通胀率仍然远远高于其2%的目标。

不过，此举可能会引发美债抛售，普遍加大银行压力，使得信贷条件收紧。美国小型银行是中小型企业的重要贷款来源，而中小型企业又是就业原动力。因此最终的局面可能是，金融条件收紧导致经济增长和通胀放缓，使美联储在3月或5月之后放缓或停止加息。另一个问题是，美联储在疫情期间扩张的8万亿美元资产负债表，现在又将何去何从？

鲍威尔如何解释？

一旦美联储政策结果落地，金融市场的关注点将转移到鲍威尔如何向市场解读美联储政策，同时避免进一步引发市场恐慌。无论是决定稳市场还是抗通胀，鲍威尔都需要反复斟酌措辞。由于银行爆雷事件前，鲍威尔曾发表鹰派证词，这项任务对于他而言似乎变得更加艰难。毕竟作为美联储主席，朝令夕改只会重挫美联储的公信力，带来市场波动。对于鲍威尔来说，最好的方法似乎是美联储提供25个基点加息，并提高点阵图的利率预测，为强劲的就业和通胀数据打掩护。前财政部长Lawrence Summers周五公开表示，美联储不应允许“金融风向主导政策”，不应轻易受到惊吓后，出于对银行系统的担忧而放松抗通胀之战。

同时，鲍威尔仍需要确保美联储和其他监管机构履行职责，全面监管银行系统，让决策者们能把注意力放在解决通胀和就业问题上。市场的怀疑情绪仍未消散。倘若再出现一家金融机构爆雷，所有押注将重新洗牌。

市场上一直流行着一个段子，经济学家的存在是为了证明气象学家更靠谱。

每每经济学家们，甚至其他任何人对美联储的下一步行动做出预测，往往以失败告终。本周，不出意外会再次看见美联储如何让人大跌眼镜。

上周四是美联储加息周期一周年。彼时，鲍威尔终于承认通胀不是暂时的，但即使如此，美联储最初也仅仅加息25个基点。

不过，它并没有在慢车道上停留太长时间，进入5月后便将速度猛提一倍，到6月甚至加息了75个基点，之后紧随三次75基点加息。现在的联邦基准利率在4.5%至4.75%区间，是2007年以来的最高水平。

回顾过去一年，鲜有人能预测到美联储的政策走向。2022年3月初，交易员们曾为加息100个基点定价，而经济学家的预测中值在本季度结束时为1.75%。美联储决策者利率的中位数原预计在2022年底低于2%。

过去两周发生的事情告诉我们，后疫情时代的美联储是多么难以揣测。最初鲍威尔鹰派发言后，许多人在3月初猜测美联储将恢复50基点加息。随后美国银行业动荡，加息50基点的预期早已化作泡影。

不过，现在经济学家们依旧众说纷纭。大多数人认为会增加25个基点，押注美联储综合考虑稳定金融行业同时打击通胀。然而，高盛认为会暂停加息，野村则大胆猜测降息。

比起经济学家们希望自己预测正确，美联储更希望最终的政策不出错。鲍威尔再次肩负向市场准确传达信息的重任，也许现在最好的解决办法是再次加息，并表明持续抗击通胀的决心，同时承诺采取措施稳定金融业，并依据经济形势进行灵活调整。