昨晚美国债市发生了疯狂买入和空头回补一幕，十年期美债收益率一度跌破2.30%，创2017年以来新低，跌幅为过去12个月以来第三大；3个月和十年期美债收益率曲线再度倒挂；所有期限的收益率都跌破了联邦基金利率。今天，所有交易员都在讨论，这背后到底发生了什么？

股市溃败的同时，资金似乎涌入了利率市场，这一切都在基本面无明显变化的情况下发生。蒙特利尔银行（BMO）的莱根（Ian Lyngen）写道：

“有时候价格波动本身就是最关键的因素，周四的行情正有此特征。”

莱根还指出了一个较少被讨论的因素——盈亏平衡通胀率崩溃。多种主要基准债券的盈亏平衡通胀率都被重新定价，而且是跌向下降通道的底部，这与美联储的愿望相悖。

（*盈亏平衡通胀率经常被视为预期通胀率的衡量指标，即普通国债和通胀保值国债的收益率之差，也称为通胀补偿。）

下图显示，截至今日，市场预期未来十年的平均通胀为1.76%，较4月25日的1.98%大幅下跌。

这就很奇怪了，因为近期的国际形势正令越来越多策略师认为，通胀会大幅攀升，正如美联储所说，当前的通胀下行是“暂时的”。

莱根认为，不管怎样，如果通胀补偿继续下跌，美联储就会采取行动。美联储不像其他央行，它还有很大的货币政策调控空间。这可能意味着它会降息，或者传达关于降息的更明确指引。

不过，莱根称，如果未来四周通胀预期真的崩溃，美联储也依然不太可能在6月调整政策，但如果鲍威尔释放关于今年稍晚会放松政策的任何暗示，通胀补偿就可能暂时回到比较舒适的水平。

也就是说，昨夜美债价格波动的一种可能解释是，市场认为美联储货币政策错误、落后于市场。

尽管本周四公布的5月FOMC会议纪要并没有包含任何关于降息的讨论，但必须强调5月会议召开时，国际形势并未像近日这般恶化，所以这份纪要是相当过时的。莱根表示，现在不确定性已经大大提高，有理由相信实际收益率还会继续下降。这种预期调整可能会成为6月FOMC会议前的市场主题。

6月4-5日的美联储会议将十分重要，之前许多联储官员都称这次会议是对全年货币政策的审查时机。关于通胀目标问题，美联储有可能采取“补救措施”，试图将通胀推高以填补此前的疲弱期，或者转变政策，将通胀目标的范围扩大，而非特定在2%。若真如此，市场可能会提高未来的通胀预期，但如果美联储依然无动于衷、无所作为，就可能造成市场不安，因为那意味着他们根本不把已经持续多年的通胀低迷视为问题。