昨天下午，欧洲迎来一个令投资者极度恐慌的信号——德国10年期基准国债有史以来第一次跌至低于欧洲央行的存款利率-0.40%的水平。至此，德国也加入了“全球曲线反转联盟”，此前美国、日本、加拿大和英国的基准国债收益率都已跌至低于相应央行关键利率的水平。

不得不说，在拉加德履新前夕，欧洲经济给她送上了一份出人意料的“大惊喜”。

作为欧洲经济最重要的晴雨表，德国10年期国债收益率在本周内已累计下跌8个基点。与此同时，虽然尚未跌破央行关键利率，但比利时、法国和荷兰等国10年期基准国债也加入了负收益率俱乐部，这样一来，全球负收益率债券规模达到创纪录的13.4万亿美元。

外媒报道指出，可以预见欧洲各国政府将加紧套现，比如西班牙和法国在周四就以创纪录的低借贷成本拍卖国债。其中，法国以创历史新低的收益率共发行了100亿欧元10年期和15年期国债，西班牙则发行了35亿欧元国债。

这似乎证实了法兴银行著名“大空头”分析师爱德华兹（Albert Edwards）数月前的预言：通缩即将来临。

为了让投资者更直观地感受全球债市的惨淡现状，外媒梳理了全球各国基准国债收益率触及历史低点时的一些令人触目惊心的数据：

约75%的日本政府债券收益率低于0%，日本投资者对收益的渴求导致大量资金流入海外债券市场。

德国和法国约80%的活跃担保债券、西班牙83%的担保债券和丹麦57%的担保债券的收益率为负。

截至本周三，意大利前端市场在5天内下跌了10-50个基点，这是自2018年6月以来的最大跌幅。

欧元兑日元的通货膨胀掉期几乎抵消了德拉基在辛特拉放鸽后的所有涨幅。

欧洲所有核心和半核心国家的10年期基准国债都处于负收益率区间。

目前全球约25%的债券收益率为负，达到创纪录的13.4万亿美元。

大约55%的西班牙政府债券收益率为负。

约85%的德国国债收益率低于0%。

贝莱德全球基本固定收益策略主管沃特森（Marilyn Watson）在接受媒体采访时表示，预计德国国债收益率还有进一步下挫的可能，因为市场对欧洲央行的期望或许过高了，央行并没有足够的能力拯救岌岌可危的欧洲经济。沃特森表示：

“如今市场已达成共识：欧洲央行将在9月降息至少10个基点。但这是否足够呢？我们现在越来越无法确定这个问题了。”

正如沃特森所言，欧洲央行能对经济大局产生多大影响，确实值得怀疑。

尽管欧洲央行可以购买收益率低于存款利率的债券，但那些仍提供溢价的债券将被优先考虑。而在德国——这个全欧最重要的经济核心，整个债券市场中只有15%的债券收益率仍为正值，20年期国债收益率本周已跌至负值，30年期国债收益率眼看也即将失守红线。

那么当德国国债大势已去之时，哪个市场又将成为投资者的新宠呢？答案主要有以下三个。

第一个受益者，或许会有些出人意料——意大利。数据显示，大量投资者受到刺激后转而买入30年期意大利国债。昨日，意大利国债价格就创下自德拉基2012年发表“不惜一切代价挽救欧元”演讲以来的最大单日涨幅。

而截至本周三，意大利和德国基准10年期国债息差收窄至200个基点以下，为2018年5月以来的最低水平。

此外，有分析师指出，在欧洲发达经济体纷纷沦陷的情况下，新兴市场债券也将收获一批新的拥趸。基本面韧性足、政策面定力强、利率下行空间有限等都是新兴经济体债券市场的优势，

最后，传奇的新兴市场投资者麦朴思（Mark Mobius）表示，欧洲债券收益率跌跌不休，现在持有这些资产已经没有任何意义。相反地，黄金比以往任何时候都更有吸引力。莫比乌斯建议，在资产组合中，应该至少包含10%的黄金，以对冲债券收益率下滑和通缩的风险。

富国银行咨询部门策略主管拉弗格（John LaForge）也表示，黄金价格上涨的速度超过负收益率债券规模增长的速度意味着，大量资金从债市转向国际黄金市场。

ADM投资者服务公司策略师奥斯特瓦尔德（Marc Ostwald）分析称：

“巨额的负收益率债券可能带来风险，不过大量的现金正在寻找避风港，也可能催生新的投资热点。但无论如何，可以确定的是债券市场将经历一段艰难的时期。”