本文转译自Technically Crypto作者The Digital Trend

概览

冬海集团第四季度业绩公布后，股价涨超20%。

其电商领域盈利惊人。

东南亚人口结构改善，数字化进程提速。

本文观点

冬海集团第四季度业绩优异，公布后股价涨超20%。该公司电子商务领域增速和盈利能力强劲，有别于另外两类业务情况。 

总而言之，冬海能从东南亚人口结构改善和数字化进程提速中获益，成为潜在的N倍股（multi-bagger）。

最新业绩情况

冬海第四季度的营收和利润均超投资者预期。财务数据如下:

运营利润与EBITDA

（来源：冬海财报）

冬海有三大业务领域：数字娱乐、电子商务和数字金服（SeaMoney）。 

首先，可以看到数字娱乐业务的EBITDA明显下降。由于Free Fire游戏的成功，数字娱乐有一阵子一直是冬海的“现金牛”业务。然而，目前该业务利润增长显著放缓。 

虽然如此，其电子商务持续发展，首次实现盈利，其巨大成功盖过了数字娱乐方面的坏消息。

电子商务财务数据

（来源：冬海财报）

冬海电商业务第四季度调整后的EBITDA为1.96亿美元，营收同比增长44%。很长一段时间以来，人们一直担心冬海的电商品牌Shoppe难以盈利。毕竟，就连亚马逊这样的大公司也为此头疼了几十年。但Shoppe本季度的表现让投资者惊讶。 

最后，金服业务营收同比增长92%，应收账款贷款总额为21亿美元。另外，如果参考图1，可以看到其数字金服的盈利能力也大幅提高，第四季度实现了盈利。 

冬海本季度净盈利为4.228亿美元，去年同期，公司报告了6.163亿美元的净亏损。

业绩数据如此亮眼，市场也就只好看多其股价。以下为财报电话会议上的见解，从中可以了解冬海是如何取得如此成就的，以及公司未来发展前景。

业绩电话会议见解

 分析师开门见山地问道，Shopee的盈利增长怎会如此迅速？

”营收方面，随着商家在我们的平台上投资增多，与我们共同成长，我们设法提高了电商转化率和各种类型营收变现能力，包括核心市场收入（能带来较高的利润）以及其他类型的收入。 

在成本和支出方面，我们削减了营销费用，Shopee的营销费用同比下降超过50%，而GMV持续增长约7%。“（来源：冬海财报电话会议）

销售和营销成本大幅下降了50%。经过几年积极的营销努力，Shopee现在已经家喻户晓，能让GMV保持增长，同时不需要对营销进行更多投资。核心市场营收也是关键，其创造的利润更高。这类营收主要包括交易费用和广告收入。 

但投资者担心的是，虽然Shopee大获成功，但金服业务业绩却环比下降： 

“贷款账面增长方面，对于信贷业务和SeaMoney业务整体而言，我们预计至少在这个阶段，不会通过大量投资来推动快速增长和抢占市场份额。”（来源：冬海财报电话会议）

数字娱乐的前景也不太光明。冬海通常不会谈论尚未发布的游戏，所以这方面消息不多。但Free Fire正在失势。 

”近期的重心还是放在核心游戏上，特别是Free Fire，我们希望将其打造成经久不衰的系列。尽管与疫情期间的迅猛发展相比，Free Fire的用户趋势有所下降，但我们相信我们能打造坚实的核心用户群体，因此这个游戏是能实现长期发展的。“（来源：冬海财报电话会议）

游戏领域机遇众多，但竞争激烈，要复制Free Fire的成功非常困难。 

总而言之，冬海成功及时地扭转了电商方面的颓势，至少与之前相比，另外两个业务部门正苦苦挣扎。电商确实机会最大，所以市场的乐观情绪是可以理解的。 

估值

业绩公布后，冬海股票大涨20%以上，但作者认为仍与其内在价值相去甚远：

通过使用5年DCF模型，得出冬海的目标价为87.42美元，假设了该公司将EBITDA提高到12%，未来5年营收的CAGR为15%。上个季度，EBITDA利润率接近14%，全年营收增长25%。 

这样的估值似乎很有可能实现，如果未来几年冬海股价大幅上涨也无需惊讶。冬海股价峰值一度达到360美元。 

风险与其他考虑

冬海主要面向东南亚市场，现已扩展至拉美地区。因此，必须考虑货币和政治方面的风险。然而，很明显，投资者开始青睐新兴市场。据路透社报道，1月份新兴市场的资金流入规模为两年来最大。 

事实上，冬海这样的股票前途非常光明。冬海正受益于东南亚人口结构改善和数字化提速。

总结

总的来说，尽管目前宏观经济存在不确定性，本文作者仍看好冬海。上季度业绩很好地证明了，冬海已经在市场上找到了一席之地，主要业务（电商）也能成功盈利。希望冬海未来会带来更多惊喜。

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