全世界都在关注美联储北京时间周四凌晨会不会宣布暂停加息，但还有一个关键的政策决定肯定也会引起大量关注：美联储将如何处置其持有的大量债券？

银行业的动荡，加上此前融资压力的增加，让金融市场紧盯着美联储将对其8.6万亿美元的资产负债表发表何种看法。

直到本月之前，美联储还致力于将债券储备规模降低到疫情前的水平。但现在，随着美联储通过一系列紧急贷款计划提振银行体系，信贷规模又开始扩大。上周日，美联储还联合了全球另外五大央行采取了最新举措，共同提高美元流动性。

一些人说，对金融稳定的担忧可能会促使美联储减少债券投资组合的流出，因为这相当于从金融体系中抽走资金储备。不过，也有人认为，即使美联储暂停加息，其抑制通胀的首要目标也意味着，它不太可能在本周释放出任何改变减持美国国债和抵押贷款支持债券计划（QT）的信号，除非银行业的压力进一步严重恶化。

法国兴业银行的美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，美联储支持美国银行的举动“显然扩大了美联储的资产负债表”。如果美联储流动性工具的使用“规模小且可控，它们可能会继续QT，但如果使用规模大，它们可能会停止，因为那会开始引发对储备稀缺的担忧”。

美联储投资组合的命运将何去何从已经成为一个备受争议的话题。此前，几家美国银行倒闭，导致美联储在3月12日宣布了一项新的紧急支持计划，即银行定期融资计划（BTFP）。美联储数据显示，截至3月15日当周，银行从美联储贴现窗口借款1530亿美元，超过了2008年金融危机期间创下的历史新高。贴现窗口是银行传统的流动性保障。此外，银行还从美联储的新项目中获得了119亿美元。

上周，各种流动性计划使美联储的资产负债表增加了约3000亿美元，扭转了自去年6月开始以来美联储减少资产负债表规模的一半左右。但一些经济学家表示，美联储可以双管齐下，支持银行业确保金融稳定，同时继续QT以削减美联储在疫情期间提供的刺激计划。

前纽约联储主席杜德利（William Dudley）在接受采访时表示：

“我预计量化紧缩政策将继续下去。该计划与美联储提振银行体系信心的措施不相关且性质不同。”

甚至在本月美国三家银行破产之前，就已经有迹象表明，一些机构需要进入批发融资市场，以弥补存款外流，因为随着美联储加息，银行客户倾向于将现金转向收益率更高的替代品。联邦住房贷款银行（Federal Home Loan bank）去年向会员提供的预付款总额已经增加了一倍多，达到8190亿美元。在该银行上周加大发债规模以支持成员机构之前，由于银行融资需求增加，它的发债规模就已经达到7年高点。

早在美联储宣布QT计划之前，分析师就曾预计，QT将导致银行丧失流动性的数量和速度都快于货币市场基金等金融体系的其他领域。货币市场基金在美联储的逆回购协议工具中存放了逾2万亿美元。在上次的美联储会议纪要中，官员们甚至讨论了临时融资压力的风险。

尽管如此，美联储对银行业危机的反应——向贷方提供流动性，对一些分析师来说是一个难题，他们表示这可能会发出令人困惑的信号。Roth MKM首席经济学家Michael Darda表示：

“美联储一边推出新的紧急银行救助计划，一边进行QT，这些完全是相互矛盾的政策。美联储现在的做法是自己跟自己作对。他们一方面试图支持银行体系，另一方面又在采取限制银行体系的行动。”

但也有人认为美联储这项新计划更类似于英国央行去年的做法，当时它紧急购买了政府债券以稳定市场，但这并不是英国央行广泛的货币政策。

上周日，瑞银集团宣布将收购瑞士信贷集团，六家央行将采取协调行动提高美元互换安排的流动性，这加剧了人们对金融风险可能比最初担心的更大的担忧。在最近的市场动荡中，其余央行与美联储之间现有的流动性互换额度基本未受影响。

前美联储理事Laurence Meyer和他在研究公司Monetary Policy Analytics的同事们在上周日晚间在一份报告中说，美联储出手增加美元供应后，他们认为美联储暂停QT或调整QT计划的可能性更大了。至少，这一切都会让美联储主席鲍威尔的工作变得更加艰难，届时他可能会面临有关美联储的各项政策将如何相互配合的问题。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics的分析师Derek Tang表示：

“QT是他们货币政策的一部分，因此无论他们如何处理QT，都是一个信号，可以表明他们会对基金利率采取何种行动、是否会继续加息、是否会暂停加息、将暂停多长时间，以及何时将开始放松政策。”