在市场和美联储对经济前景的看法越来越不一致之际，债券投资者纷纷押注美国经济衰退即将到来。这一分歧在收益率曲线上尤为明显。

收益率曲线是规模达24万亿美元的美债市场中受到密切关注的一个角落。在交易员削减了对今年进一步加息的押注，并提升了降息预期后，美债将录得2008年10月以来最大月度涨幅。这是对美联储主席鲍威尔的强烈打脸，鲍威尔在上周的FOMC政策会议后表示，2023年降息不在他的考虑范围内。

尽管在过去的一年中，债券市场多次错误地预测美联储加息政策将暂停并转向降息，但现在人们普遍认为，自2008年金融危机以来，美国首批银行倒闭后，某些事情已经破裂。这一点在各个市场都很明显，金融股指标将迎来疫情初期以来最糟糕的一个月，美联储期限掉期合约预计年底前利率将下调一个百分点。相比之下，此前市场还押注利率可能在本月早些时候升至5.5%的高点。

尽管鲍威尔上周坚称降息不是美联储今年的“基本情况”，但他承认，银行业的动荡和收紧贷款的可能性或许会取代政策加息。这足以强化“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）等人宣扬的市场观点，即美联储将很快扭转其12个月的加息周期。

因此，尽管本周五公布的美联储青睐的核心通胀指标预计将维持在4.7%的年度高位，但市场仍将关注银行业危机，以及沃尔克时代以来最激进的加息步伐对经济增长的威胁。

东方汇理资产管理美国公司（Amundi Asset Management US）首席投资官Kenneth Taubes表示：

“通胀仍处于高位，但债券市场显示，经济正走向大幅放缓。美联储加息25个基点后，美国国债曲线变陡不是典型的反应，这表明市场将加息视为经济的又一根钉子。

几个月来，市场一直在关注收益率曲线倒挂——即对政策敏感的短期债券的利率攀升至较长期债券的利率之上，这通常被视为在不远的将来出现衰退的预兆。但现在，随着前端收益率暴跌，这种倒挂的突然消失让市场观察人士更加害怕了，他们担心衰退已经迫在眉睫。近日两年期美债收益率大幅下挫，一度跌至30年期美债收益率的下方，为去年9月以来首次，反映出市场预期未来几个月将开始降息。

管理着约1240亿美元资产的Hartford Funds固定收益策略师Amar Reganti称：

"如果银行体系冲击带来的通缩动力足够强劲，那么今年经济衰退的可能性就会大大提高。收益率曲线暗示，美联储可能会在今年某个时候被迫采取（降息）行动。”

彭博经济（Bloomberg Economics）预计，美国第三季度经济衰退的可能性为75%，2024年失业率将升至5.0%，高于2月份报告的3.6%。先锋集团（Vanguard）的投资组合经理John Madziyire仍在投资组合中保持6至12个月内押注收益率曲线趋陡的头寸，他认为短期收益率的短期涨幅将被削弱，曲线将趋于平缓。他说：

“信贷紧缩的结果是贷款条件收紧和经济放缓，但这至少是一个季度之后的事情。”

不过，如果美联储坚持其立场，而经济吸收了银行信贷的任何放缓，债券市场仍有可能出现严重逆转。掉期交易显示，到2024年底，美联储将降息逾200个基点，这一结果将使美联储的政策利率从目前4.75%-5%的区间回落至3%左右。这些押注的任何损失都将不可避免地带来痛苦。

但一些人认为，交易员面临的真正风险是经济硬着陆，这将促使更大幅度的降息。道明证券全球利率策略主管Priya Misra表示：

“市场正在消化迅速降息的预期，并认为200个基点足以稳定形势。这只会让利率降至中性，在软着陆的情况下是合理的。但随着贷款标准收紧，这可能会变成一场更严重的衰退。”

在这一点上，东方汇理一直在增加5-7年期美国国债的敞口。Taubes说：

"从历史上看，这是经济衰退前的好时机。债券市场正越来越远离美联储，无论如何，我认为这是一次硬着陆。”

标普全球对企业进行的调查显示，今年前三个月欧洲经济增长有所回升，并避免了经济衰退。日本服务业增速创下2013年10月以来的最快水平，原因是海外游客大增。但棘手的通胀正推动各国央行提高利率，给银行业带来痛苦。这可能意味着银行收紧信贷和为经济降温的力度超过央行的预期。监管机构称压力已经得到控制，但人们对银行体系的信心可能还需要几个月的时间才能完全恢复。

瑞银全球财富管理CIO马克·海费尔表示，银行是将央行政策传导到更广泛经济领域的渠道。若地方银行风险偏好下降及试图重建流动性意味着贷款减少，那么威胁就会到来。美国商业和工业贷款约50%来自这些资产不足2500亿美元的银行，住宅房地产贷款的比例为60%，商业房地产贷款和消费贷款的比例为80%和45%。在美国，员工人数少于500人的企业劳动力占私营劳动力的52%。信贷收紧可能导致小企业出现信贷危机以及失业率上升。

花旗集团策略师Dirk Willer称，现在判断银行业压力是否会对美国整体经济产生影响还为时过早。但美联储和欧洲央行在收紧货币政策方面会变得更加谨慎，预计美国今年可能进入衰退，银行业压力将导致信贷紧缩。