美国期权市场对股市崩盘保险的需求已飙升至数月高位，尽管股市在经历了年初的震荡后已趋于平静。

标普500指数今年迄今累计上涨7%，在这种行情下，美国股市的波动性有所下降。然而，从提高美国债务上限到美联储政策等一系列隐忧仍挥之不去，促使一些投资者建立在股市暴跌时可能获利的头寸。

衡量看跌期权与看涨期权相对需求，同时也是衡量市场恐慌情绪的指标——标普500指数三个月期偏斜指数上周触及2021年12月以来的最高水平。看跌期权授予持有者在未来以固定价格出售股票的权利，而看涨期权则授予其购买股票的权利。

这与衡量投资者焦虑程度的最著名指标芝加哥期权交易所波动率指数VIX形成鲜明对比，该指数目前徘徊在18个月低点附近。

Elevation Securities衍生品和量化策略主管奥姆普拉卡什（Anand Omprakash）说，偏斜指数上升表明，投资者正在消化股市断崖式暴跌的预期，这种下跌比去年稳步下跌19.4%的下跌更为凶猛。奥姆普拉卡什称：

“幕后的期权交易商非常谨慎。”

今年3月，随着硅谷银行和签名银行的倒闭搅乱了银行业，对破产保护的需求激增。

尽管近几周股市的波动已从地区银行危机期间的水平回落，但投资者认为未来仍有许多引发波动的因素。其中包括，如果国会不提高债务上限，美国可能在几周内出现前所未有的债务违约。

风险敞口增加！投资者不敢掉以轻心

去年大幅减持股票的投资者重新增加对股票的配置，这也让市场参与者有理由寻求保护。

德意志银行的数据显示，机构投资者的股票敞口在2022年跌至10年来的低点（不包括2020年3月因新冠疫情引发的市场崩盘）后，已经小幅上升。

野村证券负责跨资产策略的董事总经理Charlie McElligott称，去年，“市场不需要对冲，因为（对股票的）风险敞口很小”。

McElligott表示，由于投资者押注美联储可能结束加息，“近几个月来有大量资金重新进入这一市场。因此，现在他们需要再次对冲下行风险”。

偏斜指数走高的另一个原因与近期波动性下降有关，波动率指数从去年近40的高点降至18左右。随着波动性下降和市场走高，市场突然暴跌的可能性也在增加。Susquehanna策略师Christopher Jacobson表示，这促使市场参与者利用一些尾部风险对冲工具对下行风险进行保护。

所谓的尾部风险对冲工具，指的是防范意外事件造成巨额财务损失风险的期权头寸。

Jacobson表示，与此同时，随着投资者更多地投资于股市，对“担心错过（行情）”的看涨期权的需求减少，导致偏斜指数倾向于看跌期权。

坏消息就是好消息？

从历史经验来看，市场焦虑加剧实际上对股市来说可能是个好兆头。野村证券对1997年以来数据的分析显示，当三个月偏度指标处于第90百分位或更高时，标普500指数在未来一个月、两个月、三个月和六个月期间的表现往往会好于该指标处于中部或底部时的表现。

一种解释与期权套期保值机制有关。当投资者购买对冲股票下跌的衍生品时，包括大型银行或金融机构在内的做市商往往通过出售股票期货来管理自己的风险。

如果市场上涨且期权对冲到期，交易商可能被迫回购他们做空的股票期货，从而进一步提振市场。野村证券的McElligott表示：

“那些我们倾向于‘过度对冲’的事件为市场变暖提供了燃料。”