黄金目前已从5月初的近期高点2080附近下跌超过5%。当时，投资者坚信美联储已经进行了本周期最后一次加息。但是，由于通胀表现顽固，未来数月，多个经济体的利率可能继续上升，就连此前已经暂停加息的澳洲联储和加拿大央行都意外重启加息。

随着利率上升，持有贵金属的机会成本增加，因为黄金等贵金属通常不会带来收益。此外，国际货币基金组织数据显示，4月份官方黄金储备减少71公吨。这是一年多以来的首次净减少，也削弱了黄金多头的情绪。

瑞银首席投资官办公室认为，随着市场推迟对美联储开始降息的预期，黄金价格可能进一步下滑至每盎司1,870美元左右，但仍然可以作为投资组合中关键的对冲工具，而且前景依然乐观。

第一，美联储政策和美元疲软的前景仍然支撑黄金。目前，市场预计美联储将在6月会议上“跳过”加息，但7月会议加息25基点的预期已经几乎完全纳入计价。但是，与其他发达经济体央行相比，美联储更接近启动降息周期。

欧洲央行行长拉加德最近再次重申进一步收紧政策的必要性，6月和7月都料将继续加息25基点；而日本央行放弃其超宽松货币政策立场，提高国债收益率目标的进程甚至尚未开始。

在这种矛盾的政策组合下，美元会遭到削弱，使黄金对持有其他货币的投资者来说更便宜。瑞银首席投资官办公室预计，未来6-12个月美元将出现新一轮疲软。历史上，因强负相关性，当美元走软时，黄金表现良好。

第二，央行对黄金的需求应该会持续存在，哪怕最近有所下降。瑞银首席投资官办公室认为，国际货币基金组织报告的官方持有量下降，并不反映央行对黄金的热情减少。据报道，土耳其央行是主要卖家，但世界黄金协会认为，其抛售是受当地局势影响，而不是央行持有黄金的长期战略变化。

去年是全球央行连续第13年净购买黄金，也是自1950年以来年度需求的最高水平。2022年，各国央行的黄金购买量为1,078公吨，比2021年的450公吨增加了一倍多。根据世界黄金协会2023年第一季度的数据，各国央行今年有望购买约700公吨黄金，远高于2010年以来低于500公吨的平均水平。

第三，地缘政治和经济的不确定性利好黄金。长期以来，在地缘政治冲突加剧期间，黄金受益于避险资金流入。目前，俄乌冲突悬而未决；明年美国将迎来充满不确定性的大选。

另外，根据1980年代以来的数据，在美国经济衰退期间，黄金相对于标准普尔500指数的表现显着改善。尽管最近的美国经济数据具有弹性，但居高不下的通胀增加了美联储过度加息的风险，尤其是如果区域银行在近期存款外流后继续削减贷款以确保流动性的话。

总的来说，瑞银首席投资官办公室继续看好黄金接下来的表现，维持年底前2,100美元/盎司和2024年年中2,250美元/盎司的预测不变。