作者为资深市场分析师、Yardeni Research总裁兼首席投资策略师埃德·亚德尼（Edward Yardeni）

去年，在“科技七巨头”领涨下，美国股市屡创新高时，财经媒体和投资者曾高呼“美国例外论”。如今，这种声音已偃旗息鼓。

取而代之的普遍担忧是：美国作为世界头号经济与军事强国正在衰落。在这一叙事中，“例外论”被归因于过高的联邦赤字——债务与GDP之比自1980年以来翻了两番，突破120%，而债务净利息支出年化规模已达1万亿美元。

美国比以往更依赖外国投资者和美联储来为政府赤字融资，并为到期债务再融资。然而，特朗普在第二个总统任期的头100天里，突然将美国推向被广泛视为保护主义与孤立主义的政策。这导致外国投资者重新审视对美国资本市场的承诺，甚至质疑美债与美元是否仍是动荡世界中的“安全避风港”。

因此，今年美元的贬值被视为特朗普“新世界乱局”损害美国霸权的证据。若外国投资者对美失去信心，这也可能是美国债务危机的先兆。

这一切看似悲观，却可能是荒谬的危言耸听——不过是对标普500指数近期回调的过度反应。抛售确实源于特朗普的关税风波，但如今回看，市场普遍认同今年初股票估值（尤其是科技七巨头）已过高。换言之，股市早该迎来调整。科技巨头近期的颓势，很大程度上源于投资者对其人工智能基础设施巨额开支的质疑。

4月初，当特朗普在所谓“解放日”宣布关税政策后，美国10年期国债收益率在几天内从4.00%飙升至4.50%，加剧了市场焦虑。债券收益率上升甚至惊动了特朗普政府，迫使总统推迟加税。

与此同时，广受关注的美元指数暴跌近10%。在悲观者眼中，美国已不再“例外”。然而，金融市场波动本身并不能证明“美国例外论的终结”。近期事件其实有更简单的解释：

美元指数与科技七巨头ETF价格高度相关。美国财政部数据显示，去年外国投资者以创纪录速度涌入美股。但今年1月20日DeepSeek发布开源模型R1后，投资者对包括七巨头在内的高AI支出企业失去信心。美元指数下跌，恰因全球投资者抛售美股、增持中国和欧洲股票。

美元指数是个“怪胎”：它并非广泛误认的贸易加权指数，而是基于六种货币的固定权重篮子（欧元占比高达57.6%）。

美联储每周发布数据显示，尽管美元指数年内跌8.3%，但“广义”贸易加权美元指数仅跌4.8%。这暗示美元疲软部分源于资金从美股转向欧股。