市场情绪与估值“矛盾”

经常会遇到这样一个问题：如果市场情绪如此负面，所有人都在卖股票、买债券和现金，那么为什么股票的估值还是如此高？

从大多数指标来看，股票估值确实处于统计上的高位。但即使资金流入，估值也可能扩大，而资金流出时估值也可能压缩，但需要明白的是，股票资金的流入/流出和估值之间的相关性基本为零。

这只是一个数学问题：收益（E）下降，市盈率（P/E）上升

我们已经经历了几个季度的盈利衰退，预计在今年三季度会有一个低谷。其他条件相同，当收益下降时，市盈率会增加。过去50年，基于低谷收益的平均倍数恰好为20倍。

QE解释了倍数扩张，尤其是大型公司

自全球金融危机以来，标普500指数的估值与QE的相关性，较与收益、资金流或其他因素的相关性更高。自2010年以来，美联储资产负债表的变化解释了超过收益增长50%的回报。大型成长股的估值倍数，与QE的相关性更高。然而，目前随着QT（紧缩政策）的进行，预计这些股票的倍数会被压缩。

除前50大成分股外，其余股票相对便宜

除前50大成分股以外，标普500指数其余成分股的市盈率为15倍，较历史均值（18倍）低一个标准差。

与平均水平相比，大多数周期性股票的风险溢价较高，这反映了经济衰退的风险，而防御性和长期成长股的风险溢价较低。

市场上极端集中风险和QT表明，估值的均值回归很可能发生，强势将扩展到周期性和高Beta股票，而非债券。

估值不能很好地预测短期情况

对于长期回报，标准化市盈率具有很强的解释力。但对于短期回报，历史市盈率的预测能力较低。

牛市预示指标更新：50%

美银的牛市指标是由10个指标组合构成。这些指标在以往的7次熊市中成功预示市场底部。所有指标都是以月末为基础计算的，截止2023年5月末，美银牛市指标概率仍旧在50%，而此前暗示底部到来的概率在80%。