过去一年，世界各国央行以惊人的速度竞相抑制通胀，但事实证明，它们做得还不够。尽管利率大幅上升，但富裕国家的经济增长基本保持稳健，物价压力依然强劲。
有着“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos最新发文探讨了这一问题，即为什么主要央行的紧缩努力没有推动增长和通胀进一步放缓？
这种怪异现象很大程度上由于新冠疫情的影响以及加息行动对经济活动的抑制作用需要时间。此外，历史性紧张的劳动力市场推动了工资上涨和消费者支出。
一、新冠疫情扭曲了紧缩政策的传导过程
首先，2020年新冠疫情引发的经济衰退和随后复苏的特殊性削弱了加息的正常影响。2020年和2021年，美国和其他国家政府向家庭提供了数万亿美元的财政援助，使得家庭得以在疫情打乱正常支出模式的情况下存钱。与此同时，央行实施低利率使企业和消费者能够锁定较低的借贷成本。
近几个月来，家庭和企业继续大量支出。家庭动用了储蓄，收入的稳定增长又补充了储蓄。另一方面，由于疫情带来了劳动力短缺和巨额利润，企业还在不停招聘。
里士满联储主席巴尔金上周对记者表示：
“疫情时代有很多内在的力量正在阻碍紧缩政策发挥作用。”
汽车和建筑业这两个传统上对利率敏感的行业就是最好的例子。
在汽车行业，与疫情相关的半导体芯片短缺限制了待售汽车的供应，导致急切的买家为现有车辆支付更高的价格。
在建筑业方面，尽管去年美国单户住宅建设量下降，但过去12个月该行业就业人数有所增长。这主要是因为供应链瓶颈延长了房屋建筑完工所需的时间。而由于待售房屋数量处于历史低位，最近美国单户住宅建设量已出现反弹。
通常情况下，美联储加息会迫使负债累累的消费者和企业控制支出，因为他们必须支付更多费用来偿还贷款。但在过去的两年里，消费者并没有过度负债。第一季度家庭偿债支出占个人可支配收入的9.6%，比1980年至2020年3月疫情爆发前的最低水平还低。
德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）表示：“在本轮紧缩周期的这个阶段，预期中的许多失衡还没有来得及形成。”
二、财政支持为经济提供了缓冲
其次，政府支出继续提振经济增长，缓冲了被事实证明并非灾难性的经济冲击。尽管欧洲因能源危机而在冬季陷入轻度衰退，但其避开了一些分析师预测的深度衰退。当时，该地区各国政府承诺提供高达8500亿美元的支出支持。
今年，石油和天然气价格的下跌让消费者存下了不少积蓄，提振了消费者的信心并缓解了政府预算的压力，从而促进了经济增长。过去一年，国际油价接近腰斩，从120美元左右跌至不到70美元，低于2022年俄乌冲突导致石油价格飙升之前的水平。
中国经济的重新开放支持了该国许多贸易伙伴的经济活动，该国本月还推出了新的刺激措施。
在美国，今年财政政策为经济提供了更多动力。美国总统拜登在2021年批准的大约1万亿美元的基础设施计划和去年签署的两项立法提供了约1万亿美元的资金，以促进可再生能源生产和半导体制造。
第三，更高的利率需要时间来为经济增长和通胀降温。
英国央行于2021年12月首次将利率从接近零的水平上调，美联储和欧洲央行分别于2022年3月和2022年7月开始加息。
据一些专业人士的估计，美联储前三分之二的加息举措可能仅将利率恢复到不再为经济“踩油门”的水平，而后三分之一才开始通过“踩刹车”来放缓经济。亚特兰大联储主席博斯蒂克在上周发表的一篇文章中写道 ，目前政策限制经济增长的时间只有八到九个月。
芝加哥联储主席古尔斯比将美联储加息5个百分点的潜在影响比作倒霉的卡通人物大笨狼怀尔（Wile E. Coyote）所面临的看不见的危险。“是否会有一块巨大的岩石可能砸下来？我们需要考虑这一点。”
研究公司TS Lombard的董事总经理达里奥·珀金斯（Dario Perkins）表示，较高的利率正在以不明显的方式减缓经济增长，例如导致雇主削减空缺职位或公司放弃扩张。他在最近的一份报告中写道，“货币政策可能看起来不起作用，但实际上仍是有效的。”
平心而论，一些央行在抑制需求方面可能做得还不够。例如，欧洲央行本月将关键利率提高至3.5% ，但经通胀调整后仍为负值，这可能依旧是刺激性的利率水平。
许多经济学家仍然预计未来6至18个月将出现经济衰退，原因可能是由于过去加息行动发挥作用或未来更多的加息风险。
由于经济活动的信号混杂，很难判断利率还将走得多高。在美国，招聘一直强劲，但5月份平均工作时间有所下降，而且最近几周申请失业救济金的人数已攀升至2021年底以来的最高水平。
根据劳工部消费者价格指数（CPI），能源和食品价格下跌帮助美国5月份通胀率从去年夏天约9%的40年来高点降至4%。物价上涨的广度有所收窄 。5月份，CPI分类中涨幅超过5%的领域占比不到50%，低于去年同期的80%。
然而，央行行长们仍然感到焦虑，因为排除波动较大的食品和能源价格的所谓核心通胀指标的降幅要小得多。这些读数往往能更好地预测未来的通胀。
挪威和英国央行上周宣布加息半个百分点，以应对持续的通胀问题。加拿大央行和澳洲联储在短暂维持利率不变后已恢复加息，它们都指出服务业通胀上升和劳动力市场紧张。
总部位于瑞士的国际清算银行在周日发布的一份报告中警告称，许多央行让通胀率降至2%目标水平的战斗可能比预期更困难。
国际清算银行表示，高通胀持续的时间越长，人们就越有可能调整自己的行为并强化通胀。在这种情况下，央行可能会发现它们需要引发更严重的经济衰退，以迫使通胀降至目标。 国际清算银行表示：
“‘最后一英里’可能构成最大的挑战。”