美国财政部未来几个月即将发行的大量新国库券只是前菜，之后的一波长期债券发行浪潮将进一步推高债券收益率。

在债务上限协议达成后，财政部正寻求补充其现金储备。政府票据和债券的发行量预计将于8月开始上升，2023年新发行的债券净额预计将超过1万亿美元，明年将增加近一倍，以填补不断扩大的赤字。

在美国国债的传统买家因货币对冲成本高企而望而却步之际，债券发行量不断膨胀，以及美联储继续缩减资产负债表，对借贷成本来说是一个爆炸性的组合。

巴克莱银行美国利率策略主管安舒尔·普拉丹（Anshul Pradhan）写道：

“财政状况恶化，加上相当温和的支出削减，表明即将到来的供应洪流将不仅限于短期国库券。财政部很快就需要大幅增加长债的拍卖规模。我们认为利率市场过于自满。”

投资者目前并未对长期债券要求更高的期限溢价

巴克莱策略师预测，从8月份到年底，有息债券净额增幅将接近6000亿美元。他们表示，这一数字到2024年只会进一步增加，达到每年1.7万亿美元。这将是今年预期发债规模的近两倍。

普拉丹表示，他认为市场不会意识到，由于庞大的预算赤字，以及财政部不希望票据在总债务中占很大比例的事实，长债发行量将需要增加。

摩根大通表示，新债的发行规模将在美国债务中所占份额达到20%左右，并将达到美国财政部借款咨询委员会认为的美国为赤字融资的上限，该上限旨在尽可能降低纳税人成本。

美债料供过于求

美国银行表示，供应过剩可能会导致期限较长的债券出现“需求真空”，从而推高国债收益率并收紧金融状况。

摩根大通认为，这可能会迫使财政部更加依赖对冲基金和资产管理公司等“对价格敏感的买家”。该银行美国政府债券策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）表示，这可能意味着“期限溢价上升、掉期息差收窄以及收益率曲线变陡”。

期限溢价是投资者持有长期国债而非展期短期债券所要求的额外补偿。在金融危机后，随着美联储在市场中的作用越来越大，这一比率降至零以下。根据纽约联储的模型，10年期美国国债的期限溢价目前约为-0.88个百分点。

美国银行利率策略师梅根·斯维伯（Meghan Swiber）表示，在美国经济仍然积极增长的背景下增加债券供应是有问题的。

斯维伯表示，这“给买家群体带来了更多疑问，尤其是在没有经济衰退的情况下。债券供应能否被顺利吸收的最大威胁是经济软着陆或美联储进一步加息。”

当前，美联储仍然致力于抑制通胀上升，虽然其6月份暂停加息，但官员们预计到年底前还会加息。与此同时，美联储还在按多达950亿美元的速度缩减债券投资组合，其中包括600亿美元的美国国债。

另外，美国银行和海外基金等传统买家对美国国债的需求一直在减弱。

鉴于美元的强势，全球投资者在购买美国国债时对冲美元汇率风险的成本更高，此外各地政府债券的利率也自几十年来首次达到具有吸引力的水平。

据东京五星资产管理公司高级投资组合经理Hideo Shimomura透露：

“通过购买美国国债进行套利的操作目前行不通，因为货币对冲成本昂贵。在日本几乎没有人这样做。”

负责管理Pendal Dynamic Income Trust的资金经理艾米·谢·帕特里克（Amy Xie Patrick）补充道，“本地利率已经有足够有吸引力，因此投资者无需冒外汇风险购买美国国债。”

在即将到来的债券供应洪流之前，美国国债收益率仍低于近期高点，但已从3月低点开始回升，当时银行倒闭引发避险需求激增。

2年期国债收益率略低于5%，全球基准的10年期国债收益率徘徊在3.75%左右，远低于去年超过4%的高点，但由于曲线倒挂，其相对于短期国债收益率已大幅折让。

Janus Henderson Investors全球固定收益主管吉姆·西林斯基（Jim Cielinski）表示，由于有迹象显示经济增长有所放缓，通胀从峰值回落，因此美国国债收益率目前受到压制，但债券发行的倒计时正在滴答作响。西林斯基说，“这是一个缓慢的过程。此外，未来三年的利率将会更高。随着债券供应的增加，全球过剩储蓄正在下降”。