由于今夏晚些时候通胀路径的不确定性，人们很难预测美联储本周可能加息25个基点之后的下一步举措。

有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，一些美联储政策制定者和经济学家担心，通胀的缓解将是暂时的。他们认为，在推动租金、交通和汽车价格上涨的新冠疫情相关的冲击消退后，通胀放缓早就应该出现了。他们还担心潜在的价格压力可能持续存在，这就要求美联储提高利率，并在更长时间内维持利率不变。

其他经济学家表示，这种想法忽略了当前经济放缓的迹象，而经济放缓将逐渐抑制价格压力。他们还认为，通胀将放缓到足以在未来几个月推高“实际”利率或经通胀调整后的利率，这将提供额外的紧缩，即使本周的加息是当前紧缩周期的最后一次。

注：实际利率=名义利率-通胀率

美联储上月将基准联邦基金利率维持在5%至5.25%的区间不变，这是官员们自2022年3月以来连续10次加息后的首次暂停。

上个月，美国通胀率降至两年来的最低水平：6月美国CPI较上年同期攀升3%，远低于2022年6月9.1%的近期峰值。剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀在6月份也出现了两年多来的最小月度涨幅。哈佛大学经济学家Karen Dynan表示：

“尽管通胀似乎正朝着正确的方向发展，但我们只是处在一个漫长过程的开始。”

工资增长仍未达到美联储想要的水平

“通胀缓解暂时论”阵营的经济学家担心，经济疲软程度不足，而需求太多，因此无法合理地相信通胀将在未来几年回到美联储2%的通胀目标。

尽管投资者最近乐观地认为，通胀可以在不出现更大范围经济放缓的情况下持续缓解，但经济学家们并不认同这种乐观情绪，不过他们承认，即将公布的数据可能会增强美联储实现所谓软着陆的希望，即在不让经济陷入衰退的情况下遏制物价压力。

许多经济学家担心工资增长过于强劲。如果没有经济衰退，他们预计劳动力市场吃紧将推高明年的核心通胀率。

由于劳动力市场过热可能首先体现在薪资上，许多人认为薪资涨幅是潜在通胀压力的良好指标。假设生产率每年增长1%至1.5%左右，官员们可能认为3.5%的年工资增长率与2%至2.5%的通胀率是一致的。

美国劳工部的就业成本指数显示，今年1-3月，美国工人的工薪较上年同期增长了5%。美联储密切关注该指数，因为它是衡量工资增长最全面的指标。第二季度的数据将于7月28日公布。

此外，一个很大的问题是，在劳动力市场吃紧的情况下，工人是否会接受经通胀调整后的最低工资涨幅。此前两年，他们的工资涨幅没有跟上通胀的涨幅。波士顿联储前主席埃里克•罗森格伦（Eric Rosengren）表示：

“大多数被告知明年工资将上涨3.5%的人，至少会考虑一下，‘如果我去别的地方，我的工资会更高吗？’”

另外，一个相关的担忧是：许多投资者对通胀的乐观分析的观点强调二手车价格即将下跌和租金急剧放缓，但近年来这一预测的结果不尽人意。

Dynan表示，两年前，经济学家认为价格的异常大幅上涨将很快逆转，这导致他们忽视了强劲的潜在需求。她说：

“2021年的经历有力地提醒我们，关注特殊的故事而不是更深层的潜在力量是有风险的。你仍然需要从大局出发，认识到今天有很多潜在因素在推动通胀。”

摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter说，传统的自上而下的经济分析可能会认为，某些价格类别的通胀下降会减轻对可支配收入的压力，从而刺激需求，并制造更大的通胀压力。

劳动力市场真的出现“松动迹象”？

“通胀缓解论”阵营中的经济学家则认为，有充分的证据表明，劳动力市场正在降温，从而减轻了通胀压力。

失业工人寻找新工作所需的时间一直在增加。私营部门雇员工作时间的增长随着空缺职位数量的增加而放缓。瑞银首席美国分析师Jonathan Pingle表示，“这表明就业市场确实在放缓”。

今年上半年，美国私营部门的月平均招聘人数降至21.5万人，低于2022年下半年的31.7万人和2022年上半年的43.6万人。经济学家、纽约联储前高管Brian Sack说：

“劳动力市场的不平衡程度比人们所认识到的更严重，需要更长的时间才能消除这种不平衡。但我们正在努力解决这个问题。”

Pingle在谈到利率水平时表示，如果就业市场每月继续增加20万个职位，“这就是美联储在更长时间内保持高利率的许可”，但是，如果就业增长继续放缓，同时较低的通胀推高了实际利率，“美联储将面临一个更尖锐的权衡，即他们希望采取多大程度的紧缩”。

今年6月，美联储官员预计，他们需要在当前水平上再加息两次。Sack说：

“美联储官员认为需要再加息两次的观点，在一定程度上是因为他们对通胀没有大幅放缓感到失望。但这种情况现在正在改变。与即将公布的通胀数据相比，经济增长和就业的强劲表现更能证明本周加息的合理性。”

如果通胀和经济活动真的继续放缓，官员们可以讨论是否有必要采取第二次行动。Dynan说，“有关通胀的令人鼓舞的消息正在为美联储创造空间，让其更有耐心，慢慢来”。