鲍威尔上周五备受期待的讲话几乎无助于解决今夏末困扰市场的矛盾：利率的快速攀升是否会给2023年出人意料的股市反弹带来厄运。

鲍威尔在堪萨斯城联储年度研讨会上发表讲话时表示，通胀仍然过高，官员们对在必要时再次加息持开放态度。他暗示，在可预见的未来，利率可能会保持在高位，使借贷成本继续升高，进而给股市带来压力，因为利率越高投资者对未来企业盈利估值的折价就越大。

分析师和投资者表示，这一信息与他之前的言论没有太大不同。但对于许多投资组合经理来说，这可不是什么好事，他们一直在祈祷几十年来最快的利率上升周期结束。

期货市场显示，利率可能在更长时间内保持在高位的预期越来越高。较高的收益率通常会削弱股票等高风险投资的吸引力，因为它为市场其他领域的回报提供了机会。

“问题是在投资者眼中，债券市场什么时候能与股市形成竞争？”CIBC Private Wealth美国首席投资官大卫•多纳伯迪安（David Donabedian）称。

尽管今年以来美股指数仍保持上涨，但本月对于投资这些风险较高资产的投资者来说可谓充满考验。美国经济持续走强的迹象、大量美债发行，以及美联储可能在更长时间内维持高利率的预期，将美债收益率推升至逾10年高位。

芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，交易员上周五认为美联储在年底前再次加息的可能性为54%，高于他们一周前估计的32%。

投资者还预计，在美联储开始改变路线之前，还需要更长的时间。交易员认为，到明年6月，美联储从当前水平降息的可能性为62%，低于他们一周前83%的预期。

投资者正关注将于本周四公布的美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，以及本周五公布的月度非农就业报告，试图预测市场的下一个转折。

利率形势的缓慢变化与人工智能交易正在失败的迹象不谋而合。在人工智能热潮中处于核心地位的英伟达上周三发布了又一个重磅预测，同时公布了最新一个季度创纪录的销售额，但这些数据未能推动更广泛的市场反弹。一些分析师认为，即使是非常乐观的盈利前景也反映在了股价上。

与此同时，近期长期债券收益率的攀升加剧了人们的担忧，即股市整体估值过高，容易受到令人失望的消息的影响。尽管有关人工智能的热潮和对经济的信心日益增强推动了今年股市的走高，但对企业盈利的预测上升得更为温和。与历史相比，股价的强劲增长使市场看起来估值过高。

美国Sierra Mutual Funds首席投资官詹姆斯•圣•奥宾（James St. Aubin）表示，“股市确实处境艰难”，“它们已经被推高到市盈率过度膨胀的程度，而基本面需要证明这样的估值是合理的”。

许多投资者认为，考虑到近期长期美债收益率的攀升，这一点尤其正确。近几日，10年期美债收益率最高升至4.339%，为2007年以来的最高水平，远高于7月底的3.956%。不断上升的收益率推高了整个经济体的借贷成本，往往会降低投资者愿意为股票等基于未来现金流估值的投资支付的价格。

一些分析师特别重视实际收益率的变动。实际收益率是衡量经通胀调整后的美债收益率的指标。以10年期通胀保值债券（TIPS）为基准，其实际收益率最近触及2%，为2009年以来的最高水平。

由于公司通常能够通过提高价格将更高的成本转嫁给客户，这些分析师认为，实际收益率才是衡量股票估值的合适比率。他们表示，实际利率尤其重要，因为它显示了剔除波动的通胀后经济中货币的真实成本。

无论如何，不断上升的利率给投资者提供了相互竞争的获利途径，从而威胁到了股价。在多年的低利率让许多人相信除了股票没有其他有意义的投资选择之后，这是金融格局的一个重大转变。在广泛使用的定价模型中，较高的利率也会影响未来收益的价值。结果是，如果市场接受这些下调后的价格，股票的预期市盈率就会降低。

摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎•沙利特（Lisa Shalett）表示，“估值在某个时候将不得不承认利率和实际利率的变动”，“随着资金成本的上升，估值倍数将会下降。这就是个数学问题”。

FactSet的数据显示，美股大盘指数目前的市盈率为18.6倍。这一市盈率高于今年年初的16.6倍，也高于过去20年的15.8倍的平均水平。

“在实际收益率为2%的情况下，你能证明19倍的收益率是合理的吗？看起来似乎太高了”，CIBC Private Wealth的多纳伯迪安称。