有迹象显示，债券市场已相信美联储会在更长时间内保持较高利率，但有一批“敢死队”押注美国经济将触底，美联储政策将在短期内大幅逆转。

本月，美国国债收益率在接近十多年来最高水平的窄幅区间内稳定下来，因为数据显示，美国经济具有弹性，通胀仍远高于美联储2%的目标。但由于预期政策利率将见顶，经济增长前景显得更为重要。

过去一周，市场上对期权的需求有所增加，如果利率在明年年中之前下跌，这批期权购买者将获利。这是一个比掉期市场更为“可怕”的情况，在掉期市场上，交易员不再预计美联储将2024年上半年降息。

自加息周期开始以来，债券交易员就一直在押注这类债券，虽然迄今为止还没有取得成功，但这一次可能有所不同，因为美联储的紧缩周期可能即将在经济中发挥作用。

市场普遍预计，美联储本周将维持政策利率不变。此外，市场还预计美联储将大幅提高对经济增长的预测，并在所谓的点阵图中表明今年将再次加息。

不过，对2024年的利率前景仍存在争议。今年6月，预测中值显示，到明年年底，联邦基金利率将被下调整整一个百分点。

利率维持在高位的时间越长，经济下滑的风险也就越高，而且随着借贷成本上升和招聘疲软开始侵蚀家庭支出，消费者的承压迹象也越来越多。随着美联储被认为接近其政策利率峰值，目前市场的焦点是经济增长放缓。Vanguard资产管理公司全球利率主管Roger Hallam表示：

“经济是否正在向软着陆过渡，或者劳动力市场是否会走向更加衰退的前景，这都是一个问号。”

上周，市场对与担保隔夜融资利率（与美联储政策利率的预期路径密切相关）相关的期权出现了显著需求，以对冲6月前的多次降息，这会让一些交易员从出人意料的政策转向中获益。

有一笔交易更是预计，到明年年中，利率将降至3%，而目前的市场押注的平均水平约为5%。为了进行这项赌注，这位投资者支付了超过1000万美元。此前3月份前后也出现了一笔类似的交易。

加大对美联储可能在2024年年中甚至更早之前转向降息的押注，与政策制定者强调更长时间加息的说法形成鲜明对比。与此同时，美联储目前5.25%-5.5%的利率，远高于美国的年通胀率和三个月的年化数据，被视为对经济增长前景的威胁。

因此，景顺的Robert Waldner表示，投资者比9个月前更担心经济衰退。这位首席策略师表示：

“由于利率居高不下，名义增长率下降，经济衰退的风险越来越大。随着通胀下降，美联储的政策越来越紧，如果他们不考虑这一点，就会增加发生事故的风险。”

考虑到在投资者等待经济明朗化的过程中，债券市场可能会陷入“平稳”的局面，通过观察市场对明年3月和6月美联储会议的期权押注可能是有意义的。 

Vanguard的Hallam表示，在经济环境走向低迷的情况下，收益率下降是非常合理的。但如果能源价格上涨阻碍了近期的反通胀趋势，债券买家的情况就会变得复杂。他表示，“粘性通胀将使美联储明年很难放松政策”。

考虑到经济和利率前景的不确定性，将资金存放在现金资产中越来越受欢迎。EPFR基金今年的数据显示，收益率在5%以上的短期美国国债吸引了相当大一部分资金，这些资金选择锁定相对较高的收益率。

在Amundi研究所所长Monica Defend看来，对于多策略投资组合来说，美国国债曲线的中间位置看起来很有吸引力。

她表示，由于利率将在更长时间内保持在高位，随着经济走弱，收益率应会转低，5年期至10年期美债将是股市的“良好替代品”。

外媒美国首席经济学家Anna Wong表示：

“谨慎的美联储将维持利率稳定，但保留加息的选择权。如果劳动力市场像我们预期的那样在今年剩余时间里降温，失业率像《经济预测概要》预测的那样升至4.1%，那么美联储可能就不会再加息了。”