最近，一些美联储官员认为，美债收益率上升相当于加息，因此美联储今年可以“袖手旁观”了。

达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）本周就很好地阐述了这个想法。她认为，近期美国国债收益率与未来利率走势之间差距（即期限溢价）扩大导致货币状况收紧，从而产生与加息一样的效果，能够减缓经济增长。

由于她是美联储内部的鹰派官员之一，既然连她都这么说了，交易员开始认为利率可能已经处于峰值。而且，她的这一观点也得到了美联储副主席杰斐逊等政策制定者的支持。

债券收益率和抵押贷款利率上升确实会减缓经济增长。但是，这个理论有一些严重的缺陷。

首先，期限溢价升高的原因可能是政府大规模发债，而政府增加支出应该会提振经济表现。其次，美联储加息或不加息的决定被市场推着走，这是很危险的。第三，当债券收益率下降足以抵消加息时，美联储认为没有必要应对，为什么现在又需要作出回应了呢？

什么是期限溢价？

那么，到底什么是期限溢价？它其实就是指长期债券的利率高于短期债券。这个差异通常被视为长期债券的额外收益，或者是投资者愿意持有较长期限债券所需的补偿。

一般来说，期限溢价是由债券的供需关系决定的。在需求方面，当更多的人想借助美债避险，或者美联储进行购债时，期限溢价应该会下跌。反之，当需求减少时，期限溢价就会上升。最近，供应可能在推高期限溢价方面发挥了更为重要的作用。美国政府大量发行新债以应对高赤字，而且旧债也在进行展期。

法国基金管理公司Amundi首席投资官文森特·莫蒂尔(Vincent Mortier)表示：

“政府正在采取的行动和美联储试图实现的目标之间存在着一种不正常的反馈循环。”

国会预算办公室预计，未来十年美国政府每年的赤字将达到GDP的5%至7%。回顾历史，从二战结束到2008年雷曼兄弟倒闭，20世纪80年代初双底衰退结束时的最大赤字为5.7%。赤字超过5%的最长持续时间为三年。

美联储需要的是更多加息，而不是更少

不过，这对投资者来说应该并不意外才对。一段时间以来，很明显民主党和共和党都没有控制借贷和赤字的意愿。因此，投资者仅在过去几个月才做出反应，这就很奇怪了。

高盛首席经济学家简·哈祖斯(Jan Hatzius)指出，期限溢价上升可能只是噪音，是市场叙事的产物。在这种情况下，美联储的回应也许是正确的，因为美联储只能通过市场影响经济。当市场大幅波动时，美联储别无选择，只能做出反应。

但是，仅仅因为债券收益率涨幅略高于预期就跳过25基点的加息，这种调整似乎过于精确了。而且，为什么美联储偏偏现在突然关心债券收益率了呢？去年冬天，债券收益率大幅下跌，股市反弹。10年期国债收益率从2022年10月的峰值4.2%暴跌至1月的3.4%，抵消了美联储的紧缩政策。

根据芝加哥联储和高盛的金融状况指数，尽管近期债券收益率大幅上涨，且美联储在过去一年内将利率提高超过2个百分点至5.25%-5.5%之间，但目前融资环境对经济的总体限制仍然比一年前更少。

所以，如果市场更关注金融状况，而不仅仅是国债收益率，很容易就能得出一个结论：美联储需要进一步加息，与最近一些官员的表态完全相反。