一个多月前，高盛披着该行向来的“多头外衣”，预测油价可能在2024年达到107美元/桶，理由是市场在第三季度和第四季度将面临200万桶/日的赤字，而且这一数字最终将增长到300万桶/日，而这还是在10月7日以哈战争爆发之前。

然而，快进到今天，一个谜团出现了：高盛和许多其他公司根据实时供需模型预测的供应赤字却不见了踪影。因此，高盛策略师布鲁斯（Callum Bruce）在该行最新的原油相关报告中提到了这个谜团。

他提醒读者，在中东冲突使地缘政治风险溢价回归原油市场之前，布伦特原油价格已从9月下旬开始下跌超过10美元/桶。为什么会这样？至少在一定程度上是因为高盛的高频全球库存跟踪器“过去五周没有显示出该行和大多数预测者所预期的大量库存减少”。

具体而言，截至10月21日，高盛通过卫星数据、船舶跟踪和高频成品油库存数据对陆地和海上原油进行的高频跟踪显示，过去四周内的原油库存增加了80万桶/日（以14天平均为基准），而该行原先预计9月/10月分别减少180-110万桶/日。

是什么原因造成了这种分歧，油市的根本趋势是否仍然是供不应求？

布鲁斯提出的一种可能性是，这种差异反映出高盛没有观察到大量的成品油抽取，而这些抽取随后会出现在滞后的月度数据中，“因为我们跟踪原油库存的能力比跟踪成品油库存的能力更强”。但实际上，近期炼油利润和成品油实物指标的崩溃表明情况并非如此。这符合高盛之前的预期，即“超正常利润”可能会激励边际炼油厂提高利用率，大幅削减原油库存，最终使成品油市场供过于求，并在此过程中使炼油利润正常化。

那么，如果不是因为这个原因，又会是什么原因导致了这种分歧呢？

下图显示，海上石油（包括原油和成品油）在过去5周完全解释了高盛高频库存跟踪器观察到的4000万桶新增库存，原油和成品油分别贡献了3000万桶和2000万桶，同时，该行的库存跟踪器在同一时期的实际库存量为减少1000万桶。库存增加集中在9月下半月，自那以后整体库存略有下降。

在确定了库存增加的源头之后，这有点令人费解，因为就在几天前，Vortexa公司分别报告称，截至10月20日，全球海上库存原油数量降至6354万桶，这是自2020年3月以来的最低水平，比10月13日的7131万桶下降了11%。高盛继续警告说，其库存跟踪器以及该行最新的经合组织商业库存预测目前比10月底的27.77亿桶余额预测高出2700万桶，“表明存在供应缺口缓解的风险”。即便如此，该行的大宗商品策略师仍然预测2023年第四季度和2024年分别出现110万桶/日和80万桶/日的赤字，并认为油市的基本趋势仍然是供应不足，原因有二。

首先，高频库存数据具有噪声和均值回复性。高频跟踪数据与月度结余所隐含的赤字之间的差异或delta标准偏差为120万桶/日，任何偏差通常在6周后消失。此外，如上所述，“海上石油估算值”是导致最近出现分歧的原因，它的噪音特别大，而且很容易被修正。事实上，库存跟踪器中的“海上石油”部分的波动性大约是其他部分的两倍。事实上，如果假定未来两周库存水平持平，高盛的高频库存估计值将基本趋同于10月份110万桶/日的赤字预测值，届时海上石油的跳升将从样本中消失。

其次，历来遵守规定的欧佩克成员国出口量增加对海上库存的上涨贡献很大，这表明价格疲软既不是需求持续下降造成的，也不是非欧佩克供应持续增加造成的，因此很可能是暂时的。具体而言，尽管生产配额未变，但4月份宣布自愿减产的欧佩克国家的石油出口量在过去一个月增加了约80万桶/日，比8月份的水平高出约120万桶/日。目前，高盛的库存跟踪数据与赤字预测之间存在约200万桶/日的差异，其中一半以上是由于出口增加所致。沙特、阿联酋和伊拉克的海上石油增加尤其明显。

现在，由于欧佩克核心国家对产量进行了严格管理，高盛预计这些国家的出口流量将趋于正常。虽然由于数据限制，高盛无法排除近期产量超出生产目标的实际增长，但一种可能性是，当9月下旬油价超过基于库存的公允价值时，一些欧佩克国家进行了“国内去库存化”。相反，在8月和9月上半月油价较低时，欧佩克核心出口流量相当低，这与机会性补货是一致的。更广泛地说，即期原油价差（滞后1个月）与全球海上石油变化之间的正相关关系表明，出口流量对价格激励做出了积极反应。

总之，高盛通过以下结论解开了油市赤字突然消失之谜：1）高频库存数据的波动性；2）近期库存的构成；3）该行对供需基本面的广泛分析使其相信，潜在的石油市场趋势很可能仍然是短缺。

虽然高盛的大宗商品团队表示将继续密切关注高频库存和出口数据，但它坚持对布伦特原油持“建设性”看法，同时认为油价将有区间波动，即预测“到明年到6月，布伦特原油将升至100美元/桶，油价可能保持在80-105美元/桶的区间”。