从数据上看，2023年对美国经济来说是迄今为止最令人难以置信的一年。

失业率仅为3.8%，美国经济在9月份强劲增加了33.6万个就业岗位，标普500指数（SPX）今年迄今上涨了7.6%，第三季度GDP同比增长了惊人的4.9%。这一切都是在美联储大举加息的情况下发生的。

但法国兴业银行首席全球策略师爱德华兹（Albert Edwards）敦促投资者透过整体数据看问题。爱德华兹在20多年前曾预测过互联网泡沫。这揭示了一个更令人不寒而栗的现实，即美国经济目前的真实状况。

爱德华兹在10月26日的一份报告中说，“我是一个非常宏观的人，但我承认宏观数据掩盖了美联储给经济造成的痛苦的深度，这对所有人来说很快就会是显而易见的。”

爱德华兹说，先从破产数据开始。今年以来，美国企业的破产数量不断上升。

仅今年一年，破产数就上涨了61%。其中，小型企业的情况更糟，它们的现金储备较少，对利率上升更敏感。

专家认为，许多公司都处于破产边缘。全球金融危机后的量化宽松政策和直接的疫情刺激措施无疑使许多僵尸公司获得了延长生命的支持，”爱德华兹说。“但现在，利率的急剧上升正导致破产数量激增，其恐怖程度超过了弗雷迪最糟糕的噩梦。”

注：《弗雷迪的噩梦》是一部美国的恐怖电视剧。

此外，分析师的乐观情绪也很弱。在分析师对标普500指数（SPX）成份股公司的评级调整中，只有约40%是调高评级。爱德华兹说，在新的经济周期中，这个数字通常是60%-70%。

小企业的信贷条件也处于危险境地。信贷条件是指企业获得贷款的难易程度。爱德华兹指出，全美独立企业联合会小企业信贷状况指数正处于前几次衰退开始时的水平。

他说，这通常意味着利润下降和劳动力市场走软。

爱德华兹说：“在我看来，我们正处于一个新经济周期开始的说法是荒谬的。”

经济衰退真的要来了吗？

随着经济数据持续强劲，很难说衰退会在不久的将来到来。然而，经典的领先衰退指标表明，经济仍将走弱。

衡量美国制造业活动脉搏的美国供应管理协会（ISM）采购经理人指数（PMI）正处于收缩区间。世界大型企业联合会的领先经济指数——包括消费者信心、制造业活动、股票和债券市场表现、房地产市场活动和贷款活动等指标——几个月来一直处于衰退状态。美国国债收益率曲线依然倒挂，3个月期国债收益率高于10年期国债收益率。后两项指标在过去几十年历次衰退中表现良好。

但当前的经济周期在很多方面都是前所未有的，考虑到过去几年全球经济注入的大量刺激措施，以及美国经济目前存在的严重劳动力短缺（美国经济目前有900多万个空缺职位），这可能意味着，尽管出现了警告信号，美国仍有可能避免经济衰退。

然而，美联储维持高利率的时间越长，经济衰退的风险就越高。虽然通胀率已经大幅下降，但在过去几个月里却出现了小幅回升，这或许需要美联储继续保持鹰派立场。

这对股市意味着什么？

虽然标普500指数今年上涨了7%以上，但爱德华兹认为这是另一个掩盖经济真实健康状况的数据。

这是因为该指数的大部分回报归功于所谓的“壮丽七雄（Magnificent 7）”，这些科技股今年都出现了大幅上涨。爱德华兹说，标普500等权重指数今年下跌了5%，这证明了科技股对指数表现的巨大贡献。在等权重指数中，标普500指数成分股的表现对整体指数的影响是一样的。而市值加权的指数则更加受到大公司的影响。

他说，罗素2000指数今年迄今下跌6.5%的疲弱表现再次表明，美国经济中规模较小的公司表现不佳。

如果像爱德华兹警告的那样，小公司继续疲软，许多公司破产，这将意味着股市面临危险。爱德华兹强调，雇员少于100人的公司通常占新增就业的一半。这意味着，如果破产继续增加，劳动力市场将面临麻烦。

劳动力市场的问题可能会转化为经济衰退的环境。加拿大皇家银行资本市场的数据显示，从历史上看，衰退性熊市意味着股价下跌幅度的中位数达到32%。然而，爱德华兹的设想能否实现还有待观察。