如果说现金为王，那么美联储可能正在密谋“弑君”。随着美联储的政策转向的意图逐渐显现，投资者面临着一个6万亿美元的问题——如果诱人的丰厚利率回报再次蒸发，该将这笔创纪录的资金投放到哪里？

现在这种高达5%的现金收益率是十多年来从未有过的短期利率，其吸引力是相当大的，也为其他资产在如此不确定的经济环境中的表现提出了很高的要求。但是，一旦美联储首次降息出现，这些资金就会迅速流出到期债券并进入风险较高的资产。如果美联储不是在衰退情境下降息，那么资金转移的速度还将加倍。这种争相锁定高收益长期债券的现象很快就会变成踩踏事件。 

周二，美联储理事沃勒发出最强烈的暗示：美联储首次降息的时间可能比许多人预期的要近，利率和债券交易商迅速对此做出了反应。利率期货市场目前的定价是，明年从5月份开始降息100多个基点，两年期美国国债收益率创下7月份以来的最低点，仅本周就下滑了35个基点。

全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）最近发布的一份报告指出，在美联储最后一次加息后的一年里，现金平均回报率为4.5%，大大低于各种资产类别的表现。一旦美联储真的开始降息，这种情况就会变得尤为严重，因为相对于其他资产类别而言，拥有一种名义和实际回报都在不断下降的资产的机会成本会被进一步放大。

贝莱德的报告显示，在美联储结束上一轮加息后的12个月内，新兴市场债券、美国股票和高息股平均能带来20%或更高的丰厚回报。贝莱德多资产策略与解决方案部门收益投资联席主管、本报告作者之一贾斯汀-克里斯托弗尔（Justin Christofel）说：“客户应该将现金部署到符合其2024年基本预测的资产中。”他补充说：“投资者现在有很多‘弹药’，这可以带来可观的回报。”

“弹药”肯定是有很多。全球基金业机构ICI跟踪的最新数据显示，截至11月21日，货币市场基金资产总额达到创纪录的5.76万亿美元。其中，散户投资者基金为2.24万亿美元，机构基金为3.52万亿美元。自美联储去年初启动加息周期以来，这一数字大幅上升。

根据美国银行的数据，今年到目前为止，投资者已经向货币市场基金投入了1.2万亿美元。近年来，现金一直是投资者最青睐的投资对象，年回报率达到4.5%，今年将是自2007年以来最好的一年。目前，美银私人客户的现金持有量占其管理的3.2万亿美元总资产的12%，接近过去20年的平均水平（约13%）。如果美银的情况能代表更广泛的投资者仓位，那么固定收益与股票之间的负相关可能很快就会出现。 

目前美银私人客户的股票份额占总资产的60%，高于56%的长期平均水平，他们的债券配置目前为21.5%，低于26%的平均水平。随着市场借贷成本在明年官方降息的预期下不断走低，许多投资者将受到强烈诱惑，现在就锁定美国国债曲线上4.5%的收益率。

那些对经济持良性看法的人则更倾向于风险投资。高盛、美国银行和德意志银行等机构的分析师认为，标普500指数明年将创下至少5000点的历史新高，而美国高收益债券的名义收益率仍超过8%。

归根结底，基金经理必须付出更多努力，更加精挑细选，因为他们再也无法通过简单地将客户的投资存入现金来轻松赚钱了。荷兰资产管理公司Robeco投资团队表示：“债券与股票的负相关性为金融业唯一的免费午餐——多样化，铺平了道路。”

桥水公司创始人达利欧就在上个月还表示，现金仍具有“相对诱人的吸引力”，其实际回报率约为1.5%，且无价格风险。不过，也许用不了多久，他就会回到2020年初他那种直言不讳的观点，即“现金是垃圾”。