知名投资机构Tressis Gestion的首席经济学家丹尼尔·拉卡勒（Daniel Lacalle）撰文写道，今年年底，投资者对美联储的一系列降息预期和经济软着陆的预估，表现出极大的乐观情绪。然而，软着陆是非常罕见的情况。

自1975年以来，美联储共经历了九次加息周期，其中七次以经济衰退告终。

为什么？投资者必须明白，美联储不断重复的“软着陆”概念正等同于经济衰退。2020年2月至9月间，货币供应量（M2）的增幅高达20.7%。从那时起，美国的累计通胀率已超过20%。2020年货币供应量的异常和不必要的增加是造成通胀的原因，要降低通胀别无他法，只能大幅降低货币供应总量，减少信贷，减少家庭和企业获得资本的机会。这些都不利于经济。加息加上主要央行缩减资产负债表，成为遏制物价上涨的手段。

虽然现在的通胀正在下降，但考虑到货币供应量的下降和利率的上升，现在的通胀下降速度并不算快。主要原因是财政政策几十年来首次与货币政策背道而驰。这很可能在未来造成重大问题。

货币供应量已经连续十二个月负增长，今年迄今的降幅为4.5%。这是自20世纪30年代以来货币供应量的首次下降，之所以没有对经济产生明显的负面影响，是因为2020-21年注入的流动性数量巨大，随着储蓄的消耗而产生滞后效应，累积的货币增长效应使信贷条件保持相对宽松。

问题在于通胀率仍然居高不下。根据美国劳工统计局的数据，10月份的CPI比前12个月上涨了3.2%，而核心CPI比去年同期上涨了4.0%。考虑到货币总量的持续下降，CPI对通胀的衡量应该已经低于2.0%。政府开支和大量消费新创造的货币单位使通胀率高于其应有水平。如果明年出现降息和货币供应增长，2019年至今的累计通胀率将可能超过23%，而最新数据为20.3%。

拉卡勒表示，对货币购买力的大规模破坏仍在继续。现在，黄金是抵御法定货币购买力下降的唯一真正防御手段。比特币可能会在2023年上涨，但它与股票和债券的相关性令人不安。“然而，无论我们怎么看，市场都明白2024年将会对我们的货币价值造成某种形式的额外破坏。”

考虑到这一风险，各国央行在2023年前三季度购买了创纪录的800多吨黄金就不足为奇了。这一创纪录数字比2022年的水平增加了14%，反映出各国央行需要加强储备基础并使其多样化，减少过去两年造成净亏损的主权债务风险敞口，增加黄金这一资产的持有量，因为黄金能够保证长期的稳定性和不断上升的购买力。

拉卡勒称，比特币、股票和债券都与货币供应量增加和利率预期直接相关，但它们都无法有效抵消货币不断且不可避免的毁灭。考虑到各国央行都在寻求推行自己的数字货币，黄金再次证明，在投资者试图逃避货币崩溃的投资组合中，黄金是必不可少的资产。

拉卡勒认为，2023年不是央行政策成功的标志，而是其失败的证明。央行未能实现其稳定物价的目标，而投资者似乎认为，如果他们得到了他们想要的结果，3%-4%的通胀是可以接受的。

拉卡勒提醒，2024年的问题是，软着陆是罕见的，货币紧缩和加息将显示出其真正的影响，通常会自最后一次加息滞后12至14个月，联邦政府的财政政策将继续推动赤字和债务增加，这意味着消耗更多新创造的货币单位，令民众的工资和储蓄贬值。如果央行数字货币的威胁得到证实，黄金将再次证明其作为价值储备和支付手段的品质，但同时也很可能证明它是在经济衰退时保护投资者的少数资产之一。

2023年已经证明，通胀是对公民的最大威胁。2024年很可能表明，货币贬值是投资者应考虑的最大风险。