在与通货紧缩战斗的数十年中，日本央行已经习惯于在货币政策上特立独行。2024年可能也是如此。

由于通胀率超过2%目标的情况已持续一年半以上，人们普遍预计，日本央行行长植田和男将在市场押注美联储即将转向降息之际取消全球最后一个负利率政策。

日本央行前官员渡边勤（Tsutomu Watanabe）表示：“机不可失，时不再来。如果这一次植田和男不能使政策正常化，他可能不得不在任期的剩余时间里继续推行宽松的货币政策。”渡边勤在今年早些时候曾被认为是日本央行行长的潜在候选人之一。

日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在最近发表的讲话中概述了加息的一些好处，这助长了人们对负利率即将结束的观点。尽管如此，据外媒报道，日本央行官员认为没有必要在12月19日做出决定，因为他们需要更多通胀具有可持续的证据。

经济学家也不认为下周会出现重大意外，但他们确实认为存在日本央行明年会更早而不是更晚采取行动的风险。本月接受外媒调查的50多名日本央行观察人士一致认为，明年4月份是最有可能做出政策调整的时机，其中约15%的人认为植田和男将在1月份终止负利率。

与此同时，美联储最新的季度预测显示，政策制定者们预计明年将降息75个基点，促使交易员几乎肯定首次降息将在明年3月。周四亚盘，随着交易员加大对美联储2024年更大幅度降息的押注，日元兑美元汇率攀升逾1%。

驻东京的瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama在一份报告中写道：“作为唯一一家将货币政策从超宽松状态转向正常化的主要央行，日本央行的政策空间将非常紧张。他们可能会强调，其他央行的政策不会影响他们自己的政策，但我认为，如果可能的话，他们会希望在美联储降息周期开始之前采取正常化措施。”

市场参与者已做好迎接日本央行政策转向的准备。上周日元大幅走强以及日本基准10年期美债收益率创下一年来最大涨幅，表明投资者正在消化日本央行将提前采取行动的想法。隔夜掉期交易显示，日本央行在明年1月前放弃负利率的几率约为40%。

“更具挑战性”的时期

尽管对转向时机的看法存在分歧，但交易员和经济学家一致认为，植田和男正进入其行长任期的关键阶段，这将决定未来几年的局势。如果政策收紧过激，可能会导致来之不易的价格持续上涨的迹象被扼杀，但等待太久可能会完全失去机会，日元和日本国债收益率可能面临新一轮市场压力。

政治风险同样很高。当前，在日本首相岸田文雄努力控制执政党三十年来最严重的金融丑闻之际，他希望寻求政策平稳过渡。 

岸田文雄可能希望，日本央行的任何举措都能支撑日元并削弱物价上涨势头，同时不会扰乱市场，也不会引发公众对抵押贷款成本上升和政府借贷成本上升的担忧。假设岸田文雄还能保住其在自民党的职位的话，他还将在9月份面临党内领导权的竞争。

岸田文雄上周与植田和男讨论了货币政策，加剧了人们对日本央行即将采取行动的猜测。植田和男当天早些时候已经在议会告诉议员，从今年年底开始，他的工作将变得更加“具有挑战性”。

尽管大多数发达经济体一直在努力遏制一代人以来最严重的通胀爆发，但日本政策制定者却在朝另一个方向努力。在过去四分之一个世纪的大部分时间里，该国一直遭受价格疲软的困扰。因此，实现一个稳定的通胀周期，推动收入、消费和增长，一直是央行和政府的目标。

好在一些令人鼓舞的迹象逐渐显现：自去年4月以来，日本的物价涨幅已经超过了2%的目标。然而，在通胀率突破2%大关之初，日本央行坚称这不是它所追求的通胀类型，令海外投资者的预期感到困惑。

日本央行认为，日本需要的是由工资上涨推动的需求驱动型通胀，而不是能源价格上涨等成本推动的通胀，因此需要维持负利率等刺激措施。这一观点使薪资走势成为外界猜测日本央行政策转向时机的首要因素。

如果工资增长不能超过物价增长，那么实际消费仍将继续疲软。随着消费者继续削减支出，日本三季度GDP折合成年率年化萎缩2.9%，这是自疫情最严重时期以来的最大降幅。

在经济萎缩的背景下，十多年来首次加息可能会导致日本央行重蹈覆辙。第四季度GDP数据将于明年2月15日公布，预计将显示经济扩张，届时可能会为日本央行扫清这一障碍。

政策转向更有可能在春季薪酬谈判之前？

与此同时，在今年创下30年来的最高涨幅纪录后，工会正在呼吁进一步加薪。在3月份备受期待的“春季薪酬谈判”结果出来之前，一些企业高管已经承诺大幅加薪。

日本央行此前也提及“春季薪酬谈判”，但尚未澄清在终止负利率之前是否需要取得强有力的结果。事实上，一些人认为，它可能希望在结果出来之前采取行动，而不是等待更小的机会窗口。

彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）表示：“如果‘春季薪酬谈判’的结果疲软，2024年6月、7月通胀数据开始走低，那么他们将很难有充分理由加息。因此，作为纯粹的预测，我认为他们在3月底之前加息的可能性为50-70%。”

日本央行已经调整了部分刺激计划，允许10年期国债收益率出现更大波动。至于这些调整是前瞻性的还是预防性的，日本央行观察人士的看法不一。

渡边勤认为，日本央行今年调整收益率曲线可能是被外国投资者所迫，后者认为通胀过高，无法证明利率处于低位是合理的。

他说，“只有一个赢家，要么是日本央行，要么是全球投资者。我认为日本央行在一定程度上可能会赞同海外投资者的观点，因为他们在金融市场拥有巨大的影响力。”

一些经济学家担心，如果日本央行正常化导致日本投资者减少海外证券投资，将资金转移回国内，将对全球市场产生影响。

其他人则担心日本央行的退出计划缺乏明确性，以及它将如何出售其持有的巨额债券和交易所交易基金，这些债券和交易所交易基金已使其资产负债表膨胀至GDP规模的127%。作为发达经济体中拥有全球最大的公共债务的国家，其偿债成本是经济规模的两倍多，这对其他国家的影响令人担忧。

“最严重的金融危机往往发生在最意想不到的地方，”哈佛大学教授肯尼思·罗格夫（Kenneth Rogoff）说道，“日本经济的复苏对全球经济有利，但日本利率的复苏可能是一个重大风险。”