黄金在2023年的表现很大程度上与其作为尾部风险对冲的吸引力相关，金价摆脱了实际利率的束缚，就好像它知道会有不好的事情要发生一样。当然，在地缘政治高度紧张时期，黄金需求也会增长。

但是，未来投资者应该如何思考已经发生在美国利率上的重新定价所带来的推动黄金价格上涨的动力？

高盛的尼古拉斯·斯诺登（Nicholas Snowdon）和大宗商品研究团队认为，最直接、最具吸引力的上涨机会在黄金市场，降息、美元不利因素以及地缘政治风险的持续上升将继续提供明确的价格支撑。

在过去的一个月里，黄金价格与去年12月美联储的转向所推动的美国实际利率密切相关。

高盛指出，黄金在当前的宏观环境中仍然是一种有吸引力的资产，实际利率下降提振了黄金需求，因为持有黄金的机会成本下降，而较高的利率可能导致避险需求增加。

尽管12月核心消费者价格指数（CPI）略高于预期，但市场对2024年宽松周期的预期仍然存在，并且在黄金价格中得到了很大程度的体现。投资者现在关注能推动黄金价格上涨的催化剂。

在这种情况下，值得注意的是，黄金ETF的投资需求尚未出现转机，而COMEX的投机头寸数据显示净多头（目前处于第87百分位）还有很大的上涨空间。

投资需求（ETF和投机需求）的增加将是黄金下一轮上涨的关键，这些需求将是由数据驱动的（更大的通胀下降或劳动力市场疲软）。

最后，由于地缘政治风险升高，黄金基本面仍然得到强劲的央行购金的支持（截至2023年10月，同比增长14%）。2023年新兴市场央行是最大的黄金买家之一。

高盛称，在这种情况下，“我们对黄金保持建设性观点，我们的12个月目标保持不变，为2175美元/盎司”。